⊙刘建位

  一、巴菲特小故事

  经常有人听了演讲问我：巴菲特最大的投资秘诀是什么？

  巴菲特说，“在伯克希尔公司的投资管理中，我和芒格运用的是格雷厄姆与多德传授的原则，我们的成功正代表着他们心血的结晶。”

  所有价值投资策略最终要归根于格雷厄姆的思想。纽约证券分析协会强调格雷厄姆“对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要”。格雷厄姆“给这座令人惊叹而为之却步的城市——股票市场绘制了第一张可以依赖的地图，他为股票投资奠定了方法论的基础，而在此之前，它与赌博这门伪科学毫无差别。证券投资业没有格雷厄姆就如同共产主义没有马克思，原则性将不复存在。”

  股市波动正如《道德经》第21章所说：恍兮惚兮，窈兮冥兮，但是其中有象有物有精，这就是格雷厄姆总结出的价值投资三大基本规律，至今已经快80年了，尽管经历种种重大宏观事件考验，却始终正确无误。

  二、《道德经》大智慧

  《道德经》第21章说：孔德之容，惟道是从。道之为物，惟恍惟惚。惚兮恍兮，其中有象；恍兮惚兮，其中有物。窈兮冥兮，其中有精；其精甚真，其中有信。自今及古，其名不去，以阅众甫。吾何以知众甫之状哉？以此。

  我理解其大意是：得道者的最高境界，就是惟道是从，一切言行都遵从大道，即符合事物发展的基本规律。但是我们人类习惯看到实物才相信其真实存在，但大道本身并非实物，而是一种基本规律，尽管世间万物发展变化恍恍惚惚变化莫测，这种基本规律却是像实物一样客观存在。世间万物发展变化恍恍惚惚捉摸不定，未来模模糊糊看不清楚，大道却总结归纳了很多共同的现象，让我们从万千现象各不相同的特性中找到共性。尽管世间万物发展变化的表象恍恍惚惚模模糊糊，大道却能抓住形成这些表象背后的客观因素，最终是物质决定意识，内因决定外因。尽管世间万物发展变化繁杂纷乱的因果联系看似非常幽深遥远非常昏暗不明，大道却能抓住最本质的精髓。这是因为大道总结归纳了事物发展变化的根本规律，真正反映了客观存在的事实，实践活动一再验证这些基本规律非常可信，能够指导人类的实践活动，能够为掌握规律者实现更多的利益。从古到今，大道流传几千年，这些基本规律始终存在不断传承，从来没有离开过人类的实践活动，帮助人类认识和掌握各种事物繁杂纷乱的发展变化。我如何能够预知知道各种事物未来的发展变化呢？就是通过大道，掌握事物发展变化的基本规律。

  三、刘建位“胡说巴道”

  格雷厄姆提出的价值投资成功之道是什么呢？

  巴菲特概括为三个基本原则：“我认为，格雷厄姆有三个基本的思想，这足以作为你投资智慧的根本。我无法设想除了这些思想观点之外，还会有什么思想能够帮助你进行良好的股票投资。这些思想没有一个是复杂的，也没有一个需要数学才能或者类似的东西。格雷厄姆说你应当把股票看作是公司的许多细小的组成部分。要把市场波动看作你的朋友而不是敌人，投资盈利有时来自对朋友的愚忠而非跟随市场的波动。而且，在《聪明的投资人》最后一章中，格雷厄姆说出了关于投资的最为重要的词汇：安全边际。我认为，格雷厄姆的这些思想，从现在起直到一百年之后，将会永远成为理性投资的基石。”

  我总结为格雷厄姆提出了三个投资基本规律：

  第一个基本规律是股市有物：公司决定股票，买股票就是买公司。

  股票本身只是一张价格波动无常的股权凭证，但是股票本质是公司股权的凭证，所以格雷厄姆说你应当把股票看作是公司的许多细小的组成部分。如果说整个公司是一块大大比萨饼，那么你持有一股就代表你拥有这个大比萨中小小的一块。先有公司，后有股票。公司是实的，股票是虚的，公司股权是决定性的内在因素，股票本质上是公司部分股权的凭证，股票交易价格变化反映投资者对于公司内在价值估计的变化和差异。巴菲特经常说买股票就是买公司：“尽管这些价值投资者的投资风格不同，但其投资态度却完全相同：买的是公司而非股票。”

  第二个基本规律是股市有象：价值决定价格，价格最终会回归于价值。

  股市波动复杂多变，变幻莫测，其中却有一个反复出的共同现象：价格短期内经常偏离价值，但长期最终会回归于价值。这是价值投资的信心根本所在。

  巴菲特回忆在为格雷厄姆——纽曼公司工作时，他问他的老板格雷厄姆：一位投资者如何才能确定，当一家股票的价值被市场低估时，它最终将升值呢？格雷厄姆只是耸耸肩，回答说：“市场最终总是这么做的……从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”

  第三个基本规律是股市有精：投资的关键是安全边际，风险越小收益越高。

  股市波动无常，以什么价格买入才能减少投资风险提高投资收益率呢？这是投资成功最大的秘密。

  格雷厄姆给出的答案是：“我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭：安全边际”。

  巴菲特总结价值投资者的根本特点是寻找安全边际，即寻找和利用价值和价格之间的差异：“来自‘格雷厄姆与多德部落’的投资者共同拥有的智力核心是：寻找企业整体的价值与代表该企业一小部分权益的股票市场价格之间的差异，实质上，他们利用二者之间的差异。”

  巴菲特把基于安全边际的价值投资比喻为用40美分购买价值1美元的纸币：“如果你以60美分买进1美元的纸币，其风险大于以40美分买进1美元的纸币，可是后者的预期报酬却更高。基于价值构造的投资组合，风险更小，预期报酬却高。”

  巴菲特强调安全边际必须足够大：“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则——格雷厄姆尤其强调这一点——是投资成功的基石。”