⊙邱炜 ○主持 于勇

  尽管各主要农产品价格相对2011年高点有了不小回落，导致与之相关的全球农业经济指数（英文为Agribusiness Index）从去年2011年4月底的历史高点回落。投资者普遍直观感觉全球农业经济指数就等同于农产品期货价格的表现，事实上这是一个非常大的误解。其实农产品价格就是我们平时所理解的玉米、大豆及小麦的价格，而全球农业经济指数却是一组上市公司股票价格指数，包含了全球农业全产业链上最具垄断性的上游及下游四大行业，分别为处于上游的种子农药肥料板块和现代农业机械板块，以及处于下游的农产品流通贸易板块以及综合食品加工处理板块。确实，短期看来全球农业经济指数和农产品期货价格相关性较大。但是，从历史数据的结果看来，全球农业经济指数和农产品价格的走势相差甚远。

  这里选择罗杰斯农产品价格指数和全球农业指数进行比较，前者是大宗商品投资大师罗杰斯开发的主要农产品商品期货价格指数，例如玉米、大豆和小麦等等，按照一定客观的权重（比如全球产量或是消耗量）进行编制；后者就是广发全球农业基金进行投资复制的全球农业经济指数。从2006年12月底开始至2012年1月底，罗杰斯农产品期货指数从1115点上涨至1160点，涨幅为4%；但是，全球农业指数从2159点上涨至3477点，涨幅为61%。

  这些大宗农产品价格是关系到国家安全的极其重要的战略资源，全球每个政府都不会任由其市场价格大幅飙升。政府既要压制终端农产品价格大幅上涨，又要鼓励中游种植户大量种植，能够采用的办法就是各种形式的补贴来直接给予种植户，但这些补贴却转身流入了价格高企的农药种子化肥生产商口袋中，这就是为什么农产品期货价格长期涨幅远远小于全球农业经济指数的一个重要原因。

  全球农业经济指数所包含的四大板块中，下游两大板块由于通胀的原因其产品及服务单位价格基本常年处于上涨环境中，而上游的种子和肥料单位价格波动较大，农业机械单价也会由于升级换代基本始终保持上涨。故影响下游两大板块和农业机械板块上市公司业绩基本以量为主导，而农产品价格为间接推动，即农产品价格大幅上涨将会刺激来年播种以及终端处理的量，从而推动量的增长。

  然而，对于种子农药和肥料板块的公司来说存在着另外一组矛盾，即农产品价格上涨导致来年播种面积大增，直接导致种子农药和肥料的价格上涨以及用量大增，但是来年产量上涨预示着农产品价格将有可能下跌，导致种植户播种面积下降，种子农药肥料用量下降，价格下降，但是在下一年产量不够又将导致农产品价格上涨，依次往复。而直接影响农药种子肥料板块尤其是肥料板块上市公司的主要是产品单价的波动，因为这些板块都属于资源品，所以量又可以作为直接影响单价的因素，归根结底都是农产品的量起了决定性的作用。

  我们需要非常强调的一点就是，由于决定农产品供给量的主因有两个：可耕种面积和亩产。由于土地和技术方面的原因，使得农产品供需长期处在一个动态平衡中，其每年量的波动很小，5%的波动就能算很大的波动。所以我们面临的现实情况就是全球需求在逐年稳步增长，而农产品供给量则围绕着每年需求量做小范围上下波动，加上极端气候带来的影响，从而导致了各种生产资料的价格波动。从最近肥料上市公司的表现也印证了这一点，氮肥企业明显大大好于其他企业。

  由此，农产品的产量直接或间接地决定了农业经济各行业上市公司的盈利，其产品和服务单位价格可以看作是短期调节盈利波动的一个因素，因为单位价格长期来看是上涨的。而农产品的价格长期来看虽然也是上涨的，但显然要远远小于这些公司的产品和服务单价的涨幅。一句话，这四大板块的上市公司既享受了农产品产量的长期稳定增长又享受了产品和服务单价的大幅提升。这也能很大程度上解释为什么全球农业经济指数为什么能长期大幅跑赢农产品期货价格。（作者系广发基金经理）