⊙九鼎德盛 肖玉航

  沪深A股进入4月交易期后，基本面上出现消息刺激的信号较为明显。从近期A股受消息面影响较为直接的信号来看，QFII额度的提升处于前列。据中国证监会4月3日晚发布消息显示：人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度与合格境外机构投资者（QFII）投资额度双双大幅增长，其中，QFII投资额度新增500亿美元，总投资额度达到800亿美元；RQFII投资额度新增500亿元，合计至700亿元。这也意味着A股市场有望迎来数千亿增量资金，但其“双刃剑”特征明显，其对A股数十万亿的总市值影响有限。在此背景下，密切关注QFII机构持有的品种变化或可作为阶段内选择股票机会的参考选择。

  自2002年开始QFII试点，目前我国已批准了来自23个国家和地区的158家境外机构的QFII资格，其中资产管理公司82家，保险公司11家，主权基金、养老金、捐赠基金等机构29家，商业银行23家，证券公司13家。其中129家QFII累计获批投资额度245.5亿美元。截至3月23日，QFII账户总资产规模达到2656亿元，其中股票、债券和银行存款占比分别为74.5%、13.7%和9.6%，QFII持股市值约占A股流通市值的1.09%。对比资金运作轨迹来看，初期试点的200亿元资金中，仅有不超过募集规模20%的资金可投资于股票及股票类基金。而此次批复的500亿元RQFII额度由于属“专款专用”，并不在受限之列。目前额度的快速提升，显示中国证券市场对外开放的步伐有所加快，也将带来许多股票投资理性回归，因此规模扩大的背景下，其品种机会与结构性风险也会显露出来。对于QFII机构持仓品种的把握，我们研究认为，其下述因素方面是较为关键的参考。

  首先是认清QFII机构的投资策略与选择。从历史数据来看，QFII总体较为青睐二线蓝筹以及部分成长股，对股票的流通性、公司规模、业绩稳定、分红派现的能力要求较高，一般选择支柱产业中的领头，对业绩稳定要求高于成长性要求。但从其近年来A股市场投资的情况看，其选择的标的也出现变化，A股自身因素对QFII机构的影响也在形成之中。比如去年QFII机构对中国特有产业的品种投资变化等。A股产业集中度、宏观经济与调控等也将促使其投资策略发生变化，因此在坚持前优质策略的同时，其也体现灵活性。

  其次，把握年报，关注持仓变化。从目前已经公布2011年报的1500多家公司的统计来看，QFII共出现在100家公司的十大流通股股东之列，持股比例位列前三的分别为华夏银行、兴业银行和中南重工，持股比例分别达到13.69%、12.8%和9.12%，而用友软件QFII的持股比例也达到6.12%。总体来看，QFII的持股倾向于二线蓝筹，如双汇发展、伊利股份、晨鸣纸业等，另外，部分有高增长潜质的创业板公司如中瑞思创、乐普医疗等也有QFII进入。从持仓品种的增减变化来看，我们研究发现，其对周期性股票特别是调整较为明显的周期类股票有所关注，比如年报显示，的QFII减持的个股主要集中在食品饮料、医药生物、商业贸易等非周期性个股，而新进增持的个股主要集中在有色金属、金融服务、黑色金属、建筑建材等周期性行业中。

  总体来看，由于QFII机构额度的提升，其直接影响将体现在品种结构性机会的概率大增。考虑到A股市场总体股票供给仍然较大，国际资本市场选择性强且许多市场估值与回报优于A股，特别是一些商业银行股票面临发行与金融公司的再融资（实际上QFII机构的总规模也仅有几家大型公司比如银行、保险等再融资的量度而已），加之QFII机构投资股市的选择并不以追逐短期暴利逐，因此我们认为,在关注其持仓品种的机会过程中,更多的要参考自身因素或国际市场涨跌幅标准。研究认为，在额度增加的背景下，密切关注其持仓品种的波动性机会不失为较佳策略选择，而我们建议在关注具体品种上应以动态估值与成长性为主要参考，年报显示增仓明显的更应成为重点。从QFII机构历史运作来看，成功与失败也是并存的。因此在具体的操作过程中，由于QFII额度投资ETF性质,或带来结构化风险与期指波动机会,因此对其品种应适量配置，同时关注股市扩容规模、宏观经济变化。

  （执业证书编号:A470511110002）