⊙记者 吴正懿 ○编辑 裘海亮

  办公设备渠道商志诚泰和驶近IPO关口。预披露材料显示，志诚泰和2010年业绩突然发力，净利润同比激增1.6倍。然而，毛利率逐年下滑、偶发性大单难以为继、供应商营销策略变数等种种掣肘，或为志诚泰和的IPO之旅蒙上阴影。

  志诚泰和设立于2004年，主营文件处理设备销售及服务业务，在A股尚无完全可比公司。财报显示，2009年至2011年，公司营业总收入分别为3.22亿元、6.4亿元、10.4亿元，年均复合增长率为79.6%；净利润分别为1604.4万元、4035.5万元、5090.8万元，复合增长率为78.13%。公司本次拟发行2173.8万股股份，募集资金3.03亿元投入营销服务网络体系建设项目。

  然而，透过靓丽的财务“外衣”，志诚泰和持续盈利能力令人担忧。从业务结构看，文件处理设备销售及服务业务是公司主要利润来源，2009年至2011年度该业务毛利分别占总额的63%、78%和62.6%。值得注意的是，报告期内，公司综合毛利率分别为19.14%、15.68%和14.79%，呈逐年下降态势。从业务类别来分，文件处理设备销售业务毛利率下滑明显，其中打印机类设备销售业务毛利率下滑较大。

  另外，同为打印机销售，不同品牌产品的毛利率相差甚远。例如，2011年，志诚泰和销售HP打印机毛利率为3.75%，三星为3.1%，OKI毛利率高达16.62%。公司称，由于OKI打印机品牌知名度不如HP、三星等品牌，OKI需要品牌代理商加强对其产品的销售力度，因此在签署代理协议时让利空间更大。但需注意的是，2011年，志诚泰和销售OKI打印机毛利率为近3年最低，且2011年收入比2010年下滑约34%。

  原来，2011年之前，志诚泰和是OKI页式打印机的全国独家总代理商，2010年实现销售额1.26亿元；但自2011年始，随着品牌认知度提升，OKI改变了其在中国页式打印机的销售格局，不再设全国总代理，开始布局相对扁平化的渠道网络，即在省级区域内设置区域代理。不难预见，OKI打印机的高毛利率很难长期维系，其业务收入可能进一步萎缩，无疑将对志诚泰和的后续经营产生不利影响。

  另一方面，志诚泰和的辅业大抢风头。例如，报告期内，志诚泰和“其他设备销售业务”分别贡献同期毛利总额的27.23%、9.71%和20.01%，毛利率则稳定在17%以上。据披露，2009年，志诚泰和子公司泰和信息与建设银行签署采购协议，向后者提供机房专用空调和精密配电柜产品。该协议的执行于2009年、2010年及2011年分别确认营业收入5053.7万元、3034万元、519万元，占同期营收的15.69%、4.75%、0.50%；分别实现营业毛利1543.8万元、700.7万元和138.9万元，占同期营业毛利总额的25.04%、6.99%和0.9%。因此，2009年、2010年，建设银行成为志诚泰和第一大客户。

  志诚泰和主业毛利率逐年下滑，且受制于供应商的营销模式核心竞争力并不显著，持续盈利能力面临考验。