■申银万国客户资产管理总部

  伴随着2011年10月份的“预调微调”政策的出台，信贷也在随后的两个月出现回升，一些经济先行指标伴随着信贷的转暖和美国经济的转暖也出现了回升，一时间，大家似乎看到了经济回升的希望。但在物价和房价都还没有实现“软着陆”之前，这种希望似乎燃起得早了一些。

  二季度，工业生产平稳小幅增长，同比前低后略高。投资性需求高位“危”“持”，从季度角度看投资，或出现明显下滑；从月度角度看投资，4、5月份不可维持。出口逐季上升，2季度环比折年大幅改善，反映美国经济超预期、欧洲情绪改善。消费低水平下平稳增长，消费彰显晚周期特征，消费数据表现低迷体现了通胀下行后期、消费晚周期滞后回落特征。但由于投资性需求稳定，购房、购车带来的需求将逐渐好转，消费增长依然将低位平稳增长。企业盈利将成为影响市场的关键变量，利率重置对于市场构成正面影响，而风险溢价和企业盈利对市场的影响转为中性偏负面。

  我们认为，未来几个月处于投资时钟的衰退期阶段，而之后有望步入谷底（弱复苏）阶段。下阶段，如果没有超预期因素发生的话，市场系统性风险以及趋势性机会的概率都不大，更可能是在基本面和股市政策的博弈中宽幅震荡。总体来看，预计2012年二季度上证综指核心波动区间为（2200，2500）。从1-2月的“暖冬”到3月的“倒春寒”，A股重归均衡，4月及5月将继续多空博弈僵持，上证指数将处于箱体整理，上涨动力缺乏，但跌破前期低点的可能性不大。

  投资上建议关注重点放在经济基本面上，主题为上，周期护航。主题上主要看消费、大流通、中盘蓝筹以及油价驱动农林牧渔、化肥和农药的投资机会。考虑到估值偏低、流动性释放以及政策在经济下滑中的对冲作用，建议参与周期股的波段操作，主要看高端装备、房地产、水泥、券商，铁路投资增速下滑情况好于预期将带动高端装备制造业的缓慢回升；地产成交量的好转将使投资者预期地产产业链将逐渐呈现景气回升的态势，目前低景气状态下的估值水平也提供了足够的安全边际；房屋销量回升带动区域确定性强和业绩有增长的水泥股上涨；市场回暖带动券商业绩好转。

  (CIS)