■湘财证券研究所 张银旗博士

  多因子选股模型是量化选股研究中重要的模型之一，也是比较常用的模型。打分法即根据个股因子值进行排序，根据其在所有股票因子值的相对位置赋予该个股一个分数，然后对个股的所有因子值进行加权平均得到该股票的最终得分。最后将所有个股的综合得分进行排序，刷选出得分较高的股票。打分法比较直观，不易受极端值的影响，相对比较稳健。但打分法主观性较强，需要人为设定各个因子的权重，这也是比较困难的地方。

  作者根据打分法确定基本面因子6个，其中成长性包括净利润增长率、主营业务收入增长率；盈利能力包括净资产收益率、总资产报酬率、收益质量（经营收益现金流/营业收入总额）；现金流状况为经营活动产生的现金流净额/经营收入；估值因子2个，包括市盈率（个股PE值/行业PE平均值）和市净率（个股PB值/行业PB平均值）；技术因子3个，包括资金流向（资金流入净额）、主力集中度（前十大流通股东持股占总流通股比例）和换手率（月均日换手率）。具体方法如下：

  （1）在对因子值进行排序打分时，分为100级。正向指标从低到高排序，反向指标从高到低排序，根据上述指标将公司分为100级，第i级的打分为i。因子值异常或者为0的股票不参与打分。

  （2）股票综合得分为基本面、估值面和技术面按权重5:3:2计算得到。

  （3）按照股票综合得分对所有股票进行排序，分值相同的股票按照流通市值排序，最后选择得分最靠前的30只股票。

  （4）持有期为1个月。即股票调整周期为1个月，每个月的月末对个股综合打分进行更新，以确定下一期的股票组合。

  按照以上选股策略，作者回测了策略的实证效果，如图1所示，自2007年初至2011年12月底，策略组合取得了较为优异的绝对收益和明显的超额收益。实证期间策略组合累计收益为384.54%，同期沪深300累计收益15%，策略组合相对于沪深300的超额收益为369.53%，单期胜率为68.33%。

  图2中所示为该策略组合在2012年1月至3月的累计收益，从图中可以看出，多因子选股组合扣除成本后在整个期间内累计获利为11.65%， HS300同期累计上涨4.65%，相对于HS300的累计超额收益为7.0%。从周收益来看，多因子组合在三个月份中的2个月获得正收益、2个月获得超额收益。

  （CIS）