大跌前，它们顺利逃顶；上涨前，它们悄然埋伏。每年握有上万亿投资资金，保险资金的一举一动已成为市场判断资金流向和阶段行情的重要因子。

  然而，出于资金特点和投资诉求的迥异，保险公司的投资部门向来比基金、券商低调：涉及投资观点避而不谈，没有投资报告，拒绝一切对外宣传。

  低调并不代表不作为。2011年泥沙俱下的熊市中，因为押对了银行股，它们最终得以“轻伤”收官。而在今年一季度行情中，大部分保险机构也踏准了行情热点，捕捉到了诸如地产等个股的交易性机会。

  在布局与跟踪2012年全年行情走势之际，本报密集调研采访了以保险巨头为代表的多家保险机构，辅之去年四季度险资的“埋伏布局”，来为读者解析保险资金今年在股市投资上调兵遣将之攻略。

  ⊙记者 赵铃 ○编辑 毛明江

  审慎出击VS保守防御

  握有行业半壁以上江山的保险三巨头，向来被视为市场投资的一大“风向标”。对保险四巨头投资“掌门人”的采访中，记者最大的感受就是他们预判全年股市走向出现的分歧。

  事实上，这样的分歧弥漫在整个保险行业。从绝对占比来看，坦言主打“保守防御”战的受访保险机构，似乎多于“审慎出击”者。

  截至2011年末，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的权益类资产（股票+基金）占比分别为12.17%、11.5%、10.3%、7.8%。从仓位水平来看，处于中性偏下（上限为25%），从理论上来讲，仍有较大的加仓空间。

  但从采访调研结果来看，以中国人寿、中国太保、新华保险为代表的大部分保险机构，今年的股市投资主基调就是：严格控制仓位。这一基调的确定，源于他们对“内外部环境不确定性因素依然存在”的预判。

  “今年太保将延续去年的策略，对权益资产比例进行控制，总体处于防御状态。”太保资产管理公司总经理于业明在接受记者采访时的表态十分明确。

  于业明的看法是：2012年国内经济处于减速，流动性虽有所好转，但内部环境如出口、投资、消费等，外部环境如欧债危机等，都存在一定的不确定性。而这些不确定性，让太保决定今年主打防御战。

  持有类似观点的，还有中国人寿。在中国人寿副总裁刘家德看来，2012年国内资本市场是一个比较复杂的年份，一方面国内经济调结构艰巨复杂，另一方面全球经济环境存在很多不确定性。

  因此，刘家德坦言，今年中国人寿将适度控制权益类投资，特别是股票投资，保持在一个适度的水平之内，投资方面仍然会坚持以估值为基础。

  登陆A股市场不久的新华保险，亦表示今年将维持保守稳健投资策略。截至2011年末，新华保险的协议存款比例占到33%、固定收益率占到51%、权益类投资占7.8%。权益类占比从去年初10%降到年中9%，再到年末7.8%，逐步降低。

  但在保守派居多的险资队伍中，以中国平安为代表的保险机构则相对谨慎乐观些。向来反其道而行的中国平安，就从去年的“谨慎观望”股市战术，转变为今年的“审慎出击”。

  这一战术的转变，源于中国平安对今年内外围环境渐趋明朗的预判。中国平安副首席投资执行官陈德贤，这位曾在巴克莱、新鸿基、百富勤、渣打投资先后担任基金经理、投资总监等要职的投资高手，对本报记者坦言，最差的时间已经过去。

  在陈德贤看来，虽然今年股市有不确定性，但与去年相比，性质有所不同。“去年是宏观政策、经济增长、信贷情况等都不明朗，今年这些因素均已明朗，只是问题的解决需要一个过程。”

  “今年的宏观经济走势呈U形；利率呈L形；股市呈W型，虽有调整但总体往上。因此，作为长期投资者来说，今年我们将审慎抬高权益仓位。”

  他预计，今年年中受外围市场的影响，A股可能还会出现一波回调，但向上趋势不改，因此年中若回调，可能会是一次较好的逢低建仓机会。

  痴心银行股为哪般

  虽然在2012年投资战术上分歧尽显，但在选股方面，保险机构所青睐的行业却不尽相同。

  在注重风险防范、追求稳定的同时，又能给予投保人、投资人一定的投资回报，这样的投资诉求决定了保险资金的投资大方向，势必是“十字投资方针”——一手抓蓝筹，一手押热点。

  十字投资方针背后，保险资金看好的两大类股票浮出水面。

  “今年选股，主要是看好两大类。”一家保险资产管理公司负责人透露说，一类是能同时满足分红稳定、信用评估稳定、盈利增长稳定、有一定流动性等四个条件的股票，银行股就属于这一类；另一类是中期稳定的消费、医疗、服装、环保、机械设备等股票，特别是消费类中的饮料行业。

  从重仓股数据中亦不难看出，去年四季度以来，保险资金尤其痴迷银行股。据上证报资讯统计，2011年四季度，以保险三巨头为主的保险资金新增逾10亿股的银行股。

  以中国平安为例，除了长期股权投资的深发展外，其十大重仓股中的银行股已由2011年6月末的3家增至2011年12月末的5家，分别为工行、农行、建行、交行和浦发银行。其用于购买工行、农行和建行这三只银行股的初始资金由2010年末的106.94亿元猛增至2011年末的326.34亿元。

  其余保险巨头对银行股的青睐，也从未像此时这般强烈。中国太保在去年上半年已配置建行、工行、农行、招行的基础上，去年下半年又新增了交行；中国人寿的十大重仓股中则有民生、招行、建行、农行、工行、浦发。

  综合多方信息来看，目前保险资金持有的银行股已属超配。

  为何如此痴迷银行股？保险资金意在高分红。分红稳定、信用评估稳定、盈利增长稳定、有一定流动性是保险资金选股的一大标准，而银行股恰好能同时满足这四个标准。据了解，仅以中国平安为例，银行股去年就为其贡献了8亿的分红。

  虽然保险三巨头目前持有的银行股已属超配，但他们不仅没有减持的想法，相反还在继续增加配置。就在最近，中国太保在大宗交易平台“接盘”受让了美国花旗银行出售的浦发银行股份，交易金额为42亿元。

  对于持续持有银行股的问题，中国平安投资“掌门人”陈德贤的解释是，银行股确实有很多争议，利率自由化问题、地方融资平台，存贷比75%到顶，另外还有融资增发等问题，但银行股本身对长期投资者来说是好的品种。

  根据中国平安的投资模型预估，在已经考虑不良资产可能上升、利率自由化等因素后，未来大银行股的年度盈利增长仍能保持10%以上，且分红率会维持在35%的水平。“对保险资金来说是，银行股仍是很好的投资品种。”陈德贤说。

  有关银行股涉及的地方融资平台问题，陈德贤称，总的来说，银行本身的不良资产额和不良资产率都会缓慢上升，但是不会对银行有太大冲击。地方平台本身国家有充足财政来源作支撑，也是要地方平台去发债，通过一些手段使债务延迟，不会出现全面崩溃的局面，银行这方面风险比较小。

  “吃药喝酒逛商场”

  从记者的调研采访来看，除银行股等大盘蓝筹之外，保险资金今年看好的热点板块还包括：消费、医疗、服装、环保、机械设备等股票，特别是消费类中的食品饮料行业。

  爱上“吃药喝酒逛商场”，看好消费类股票几乎成了保险公司今年的共识。

  这主要因为：首先，这一板块具有抗通胀等特点，受宏观调控影响较小；其次，目前来看，消费品业绩增速随经济下滑出现补跌的可能性不大，一季报表现也证明消费品业绩维持了高速增长；另外，这一板块同时受益于居民收入增长。

  事实上，保险资金早已提前布局。据上证报资讯统计，去年四季度，在包括食品饮料、零售、服装、商业贸易、医药生物等消费板块中，保险资金身影频现。如，人人乐、小商品城、银座股份、沱牌舍得、信立泰、广州药业、天药股份等前十大流通股东中，保险资金均榜上有名。

  值得关注的是，“全国消费促进月”已于清明小长假期间正式启动。“全国消费促进月”将包括畅想品牌展、信用消费惠、网络放心购、绿色消费行、餐饮美食汇五大活动内容。目前，家电厂商及零售企业已经纷纷发力，力争通过“全国消费促进月”放大消费效应。

  据有关初步统计，全国参加2012年消费促进月活动的企业将超过8万家，地方商务主管部门、行业协会组织开展的大型主题促消费活动将达800多项。

  受访的保险机构投资部人士认为，“全国消费促进月”的启动，将有望点燃消费股行情。事实上，在3月份，部分消费类的个股已有所表现，尤其是酒类股的强劲走势令消费概念再度发酵。

  但对于酒类板块中的具体个股，部分受访的保险公司悄然进行了结构调整，选择抛售白酒股，而买入了啤酒股。

  一家保险资产管理公司权益投资经理透露，抛售白酒股的理由是：在持续两三年的高增长后，白酒市场开始出现泡沫，尤其是高端白酒凸显量价齐跌，政府严控“三公”经费更预示着白酒消费的长期驱动力面临减弱。

  而随着夏季、五一节假日的到来，啤酒消费的传统销售旺季来临，加上大麦等原材料价格近期有所回落，啤酒企业成本压力相对缓解。因此，在近段时间内，啤酒股存在一定的交易性机会。

  “中长期来看，除银行股大盘蓝筹外，我们还是比较青睐农林牧渔业、食品饮料等通胀抵御型品种，这些行业即使在经济不乐观时仍有足够现金流。”一家保险公司投资部人士解释了其目前以稳为主的投资策略。

  至于令各机构分歧加大的地产股，受访的多数保险公司投资经理认为，目前来看，只有交易性机会，没有趋势性机会。

  波段操作“割韭菜”

  虽然保险资金作为长线投资，“买入并持有”是其最主要的操作方式，但从目前市场环境来看，内外经济状况仍然存在一定的不确定性，进行波段操作成为保险机构的攻守之道。尤其是在今年一季度行情中的地产股上，险资的这一操作思路更是体现得淋漓尽致。

  在谨慎之余不乏积极主动的灵活战术，中国人寿副总裁刘家德如是诠释今年的波段操作思路。他坦言，“今年结构性机会和市场风险并存，我们需要重点关注和抢抓的就是这种结构性的机会。会利用市场所出现的，哪怕是短暂的机会来进行结构性的调整。通过这种调整来适度地降低风险敞口，做好波段操作”。

  中国平安投资“掌门人”陈德贤亦透露，借反弹的机会，今年还会适当调整中小市值股票的配置，对其中一些估值高、盈利增长放缓的中小市值公司进行获利了结。

  那么，以保险巨头们为代表的保险资金又是如何进行波段操作的？

  据业内人士透露，保险公司的投资流程大致是：保险公司下设投资决策及资产负债匹配两大核心委员会，每逢年初定下一整年的投资战略，对每个投资组合（债券、基金、股票、银行存款等）设定大致的比例上下限。

  而大多数保险公司对投资有内部考核标准，对权益类投资主要是依据基金指数和沪深300指数。这也是为何中国人寿、中国平安、中国太保等保险巨头喜好偏股基金，尤其是相对风险较高的ETF指数型基金。

  “对于保险资金，如果一年能做对两次大的投资决策就够了，关键要看得比较准。”一家大型保险公司投资部负责人说，中长期看好经济复苏，但短期内会根据宏观经济指标、技术指标等，对投资组合进行动态调整。这也被业内称为“小动作”。

  在具体波段操作上，保险机构先行买入上证50指数成份股，建仓完成后，再申购指数基金。而指数基金必须被动大量买入权重股。此时，市场上形成做多氛围，指数开始上行，各路投资者开始买入股票参与做多。

  随着大盘的上涨，当涨幅达到机构所预期的幅度，保险机构就开始逐渐减持手中股票。随后，他们又开始大规模赎回基金。在大额赎回压力下，指数基金被迫抛售股票。

  再加上大机构赎回股票本身就是看空信号，其他投资者纷纷跟随卖出，市场开始出现下跌。

  而等大盘调整到一定幅度，以保险机构为主的大资金再次进场抄底，又开始了下一轮的操作。

  有媒体将这种操作方式形象地比喻为“割韭菜”，利用波段多次操作，其要点是绑上基金，通过申购和赎回基金，使得基金在股市上被迫跟随操作。“保险机构是基金的上游客户，若保险资金方向确定后选择申购或赎回基金，将撬动更多市场资金流入或流出。”

  当然，并非所有的保险资金都能精于此道。投资规划远不如保险巨头那么缜密的中小保险公司，就有常常踏错波段操作节奏的。这也更凸显出保险巨头在市场中举足轻重的地位。