□作者 乐嘉春

  作者系经济学博士

  中国股市的结构性变化而非经济基本面变化，或许能为我们找到理解市场流动性压力之所以会产生的可行性路径。未来A股市场的可持续发展，也必然与市场流动性的充分释放密切相关。

  要观察和把握未来中国股市的发展前景，就有必要分析A股市场近年来已经发生的一系列结构性变化，这也为我们观察目前市场流动性能否有足够的动力推升股指提供了可能性。

  首先， A股流通市值经历了大幅增长。2005年末，上证综指收于1661.06，上交所的A股市价总值和流通市值分别为22856.07亿元和6514.55亿元，流通市值所占市价总值比重约为28.50%；深证综指和深证成份指数分别收于278.74和2863.61，深交所的A股市价总值和流通市值分别为8954.47亿元和3513.88亿元，流通市值所占市价总值比重约为39.23%。

  2010年末，上证综指收于2808.08，上交所的A股市价总值和流通市值（非限售市值）分别为178000.02亿元和142337.44亿元，比2005年分别增长了787%和2184%，流通市值所占市价总值比重约为79.96%；深证综指和深证成份指数分别收于1290.86和12458.55，深交所的A股市价总值和流通市值分别为85220.51亿元和49586.86亿元，比2005年分别增长了951%和1411%，流通市值所占市价总值比重约为58.18%。

  这表明，与股权分置改革前相比，A股市价总值大幅增长近9倍，流通市值则增长了约17.5倍。

  其次，A股市场内部结构发生了急剧变化，主板市场发展相对稳定，中小板和创业板市场则大幅扩张。其中，2009年和2010年上交所的A股市价总值分别为183799.87亿元和178000.02亿元、流通市值分别为113949.64亿元和142337.44亿元；深交所的A股主板市价总值分别为40801.25亿元和42490.69亿元、流通市值分别为28651.11亿元和31430.91亿元。这两项指标前后变化不大，尽管市价总值随股指下跌而缩水，但流通市值却逆势有所增长。

  但是，中小板和创业板市场却发展迅猛。2009年，中小板的市价总值和流通市值分别为16872.55亿元和7503.56亿元，创业板的市价总值和流通市值分别为1610.08亿元和298.97亿元。2010年，中小板的市价总值和流通市值分别为35364.61亿元和16150.31亿元，创业板的市价总值和流通市值分别为7365.21亿元和2005.64亿元。这些数据都充分说明，中小板和创业板市场发展速度要远远大于主板市场。

  再次，A股日成交金额的巨大变化也值得关注。2005年上海A股日成交金额为79.50亿元，2010年A股日成交金额为1252.96亿元，比2005年增长1576%；2005年深圳A股日成交金额为49.74亿元，2010年A股日成交金额为992.74亿元（其中中小板和创业板占比达到四成以上），比2005年增长了1995%。也就是说，当前A股日成交金额的增幅与A股流通市值的增幅是相互接近的。

  由上分析可见，其一，A股的市价总值和流通市值在股权分置改革后大幅增长，特别是中小板和创业板的市价总值和流通市值增幅更快。中国股市的这一结构性变化预示了支撑这一市场的流通性也将大幅提升。

  其二，从A股日成交金额的变化看，2005年，上海和深圳A股市场日成交金额分别为79.50亿元和49.74亿元，所占各自流通市值比重分别约为1.2%和1.4%。2010年，上海A股日成交金额为1252.96亿元，所占其流通市值比重约为0.88%；深圳A股日成交金额为992.74亿元，所占其流通市值比重约为2.0%。这表明，深圳A股因其中小板和创业板的活跃交易使得其交投的活跃程度要远远大于上海A股市场。由这一分析显示，日成交金额所占流通市值比重低于1%，或意味着市场的流动性压力已明显增大。这一经验值得引起我们的关注。

  确实，A股市场的结构性变化并非经济基本面变化，或许能为我们认识当前中国股市面临的流动性压力提供一个全新观察视角。