⊙桂浩明

  所谓的ETF，顾名思义，是开放式交易所基金，是一种基于交易所指数为跟踪对象并建立投资组合，进行交易的基金品种。鉴于它的这个特点，在理论上说ETF应该只是拟合单一交易所的某个指数，像沪深股市最早出现的上证50ETF，就是以上证50指数为跟踪对象的。现在两市正在交易的多个ETF，也都是分别跟踪沪市或者深市交易所的指数，没有一个是横跨沪深两个市场的。

  不过，自从上海金交所推出以沪深300指数为标的的股指期货品种以后，一种新的需求也就产生了。出于套期保值的目的，投资者，特别是机构投资者非常希望在市场上设计一种与之对应的、以沪深300指数为跟踪目标的ETF产品，以便比较容易地展开交易。虽然，事实上现在也有一些投资者，分别利用沪市和深市的一些ETF品种，谋求建立一个与沪深300ETF较为相似的组合来达到通过股指期货套保的目的，但从实践来看，这样的做法毕竟拟合度比较低，而且因为涉及不止一个ETF品种，在操作上也颇有不便，因而不可避免地会影响到实际操作效果。但这显示了沪深市场有了股指期货以后的一个强烈的信号，呼吁尽早推出跨市场的ETF产品。

  如今，呼吁正在变成现实。经过相关方面的不懈努力，两个全新的以沪深300指数为跟踪目标的跨市场ETF产品——嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF已于近日开始发行，两只ETF产品分别采用“实物申赎”、“部分现金替代”机制解决跨市场问题。无疑，这是基金业ETF业务的一项重大突破，其意义不仅仅是在于打破了沪、深两个市场的隔离，为股指期货的套保交易提供了良好的基础，同时也是在金融创新方面迈出了坚实的一步。

  阅读相关文件后可知，这两个ETF产品，尽管风格各异，但都能在相当程度上满足投资者在认同指数位置与趋势的前提下轻松投资，并且还可以借助股指期货合约锁定风险，实现全方位的价值投资与有效的风险控制。在理论上，这对于吸引长线资金入市，特别是那些具有久期管理需要，对风险较为厌恶而又希望分享资本市场收益的资金来说，无疑是较为合适的投资品种。在笔者看来，这两只跨市场300ETF的最大亮点，也就在于与现有的股指期货合约提供了相应的配套，进而使得金融产品线趋于完整，也让复杂的投资行为变得简单，让长期投资更具可行性。

  不过，大家也从中发现了一个现象，那就是在一些有关跨市场300ETF的介绍推荐中，对于能吸引长线资金入市的特点描述并不多，而把大量的篇幅放在其客观上具有的隐性T+O交易特点上。沪深股市在1996年12月起就取消了T+0交易制度，现行的《证券法》也对此作了明确规定。但是，如果利用ETF等产品，通过市场上购买申购赎回等一系列操作，在目前条件下客观上还是能实现隐性T+0交易的。这应该说也是一种擦边球现象。由于巧妙地规避了现有法律法规的限制，因此也确实受到部分敏感的投资者的关注。而由于其交易范围有限，也不乏活跃市场的作用，所以各个方面对此似乎也乐观其成。对此，笔者以为，跨市场300ETF因为与股指期货合约完全对接，在某种角度上确实具有更大的T+0操作余地，这个特点为市场各界瞩目是必然的。但这毕竟不是发展ETF的主要目的。这一点应该明确，这也是笔者在此想特别提醒的。

  倡导价值投资，鼓励长期投资，是当前股票市场的一项重要任务，跨市场300ETF的推出，正是顺应了这个要求，并且是能以自身的特点为之作出贡献的。如果在这个时候过多地去强调其存在的T+0机会，显然有失偏颇。

  （作者系申银万国证券研究所市场研究总监）