⊙广发期货研发中心 谢贞联

  ○编辑 梁伟

  “清明小长假”后的“市场”热情，被CPI回调幅度过大冲击，也再次引起反弹就此结束还是有望延续的分歧，同时对存准下调以及是否有望降息等政策倾向，再起争议。笔者接下来将从CPI与PPI角度，以及股指权重银行板块与地产板块近日的分歧走势，做出对政策方面简单判断以及对股指走势影响的分析。

  CPI超预期议论纷纷

  3月居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.6%，比2月略微反弹0.4个百分点，幅度超市场预期。市场就此对CPI议论纷纷，难以统一。考虑到油价上涨影响的持续性，我们依然延续之前的判断，CPI本年度的走势是总体回归合理，但将以震荡的形式，基本呈现前高后缓低的过程，总体不宜过分乐观。而本月的CPI的影响将较为短期，但CPI回调的确难免会在一定程度上挤压政策空间，但幅度相对较小。总体而言，依然保持二季度存在存准下调可能的观点。而对于进入“负利率”时代，为降息提供一定空间的议论，我依然维持先前文章提到的观点，近期降息的可能相对依然较小，且即使是有降息可能，也应该是非对称降息。

  PPI再确认经济放缓

  3月份全国工业生产者出厂价格（PPI）指数同比增速自2009年11月之后再次出现负增长，创下28个月来新低。综合上看CPI与PPI数据，我国经济虽然不改“软着陆”的情形，但却难免受到一些“硬”的因素影响，稍显出经济滞胀的情形。PPI连续下降也进一步增加了工业企业面临的困难。

  CPI与PPI背离值得关注

  PPI与CPI之间，虽然历史数据当中也曾出现多次背离，但是由于此前均是以控制通货膨胀为主要调控目标，背离一定程度上有利于抑制通货膨胀。因此，当时的背离无需过于关注。而此次PPI下降而CPI上升，反映出最有可能的原因是传导链条中的流通领域存在较大的差价；PPI与CPI背离，反映出生产领域的价格波动在传导去消费领域过程中存在阻碍。因此，油价上涨而导致流通环节成本较高推动物价上涨的推论成立。通过历史数据我们发现，沪深300走势与PPI有较为明显的正相关性，也就是说，经济处于相对稳定增长的情况时，股指相对走强。反之，走弱。因此在以经济稳定增长为调控目标的背景下，背离值得关注。

  信贷“亲戚”  “房”强“银”弱

  从3月至今，股指呈现回调。值得注意的是，两大权重房地产板块和银行板块的走势却出现明显差异。综合来看，虽然二者都呈现一定的回调，但银行板块的跌幅明显高于房地产板块。4月以来，这种“房”强“银”弱的特征就更为明显。若从银行下调利率压缩银行利润，但对负债率普遍较高的房地产行业来说却属于利好的角度来说，两权重板块近期的走势一定程度上反映了对降息的预期，尤其是非对称降息的期待。

  综合考虑全球经济放缓、货币政策相对宽松的大背景，在今年经济“保增长”的主要目标下，虽然最新CPI数据一定程度上似乎降低了货币调整空间，但在“略显纠结”的情形下，依然存在国内政策稍稍偏松的可能性。但时点可能相对稍后移，具体时点将与接下来即将公布的季度经济数据等密切相关。下调存准依然存在一定的可能性，但降息可能性稍小，且即使是降息，也是非对称降息。如此情况下，我推测，股指走势短期将继续维持震荡趋势，难以走出强反弹行情，但下跌空间也相对有限，而中期依然维持相对看涨的判断。