⊙长盛中信全债基金经理 梁婷

  牵动市场神经的一季度宏观经济数据重磅出炉，资本市场也为此起伏折腾。数据有喜有忧，不同立场的解读结果也大有不同，乐观者认为不好的数据只是对过往现实的反映，悲观者则继续在相对较好的数据中寻找瑕疵。

  一季度实体经济层面的数据相对较差。一季度GDP增速为8.1%，增长低于预期；3月投资增长20.4%，比1、2月累计增速出现回落；最新的发电量增速继续回落，3月份CPI3.6%高于市场预期；3月工业增速、社会消费品零售数据相对稳定。经济数据整体上体现出通胀未下、经济回落的局面。

  相比之下，金融数据则乐观很多，3月份货币供应、信贷增长均出现上升，利率水平继续下降，流动性已经出现改善，未来仍存在下调准备金率等政策空间；尽管中长期贷款等细节数据依然存在瑕疵，数据改善在未来的可持续性尚需继续验证，但不能否认的金融数据的改善已经体现了政策层面的适度调整。

  短期来看，虽然经济底部尚未真正显现，但在政策不断酝酿的背景下，经济继续下行空间有限，下行速度也在降低。中期来看，经济增长中枢处于缓慢寻底过程中，去杠杆的过程需要更长的时间。政策层面上，尽管政府表示政策存在余地，但政策意图仍将是防止硬着陆，政策空间事实上已经缩小，未来经济表现更可能是平平淡淡。

  在这样的背景下，债券市场整体投资机会相对有限，而股票市场则不能容忍长期的平淡，其实从去年三季度末政府层面最早表态之后，整个市场都处在政策预期和现实的博弈之中，市场呈现反复折腾。但从中期来看，在当前通胀中枢水平难下、企业经营成本抬升的环境下，更现实的投资方式或许是降低收益预期，在反复波动中不断积累些许的绝对收益。