⊙王剑辉 ○主持 于勇

  单纯观察一块田地，我们很难预测它在来年能带来多少收成；但是如果能了解种地农夫的计划、他置办的种子肥料、兴修的水利设施等投入情况，我们就可以对未来的收益做出大致估算。自从去年四季度以来，监管部门推出了一系列市场建设和制度改革措施，掀起了新一波资本市场“基础建设”高潮。虽然各方讨论热烈，却更多地关注各项措施的短期影响，对于它们创造的长期机遇尚未深入思考。

  综合起来，新政策主要集中在两个方面，其一是推进资本市场制度建设与完善。证监会新一届领导上任以来，首先以空前的高调和力度处理了“老鼠仓”等多起典型的违法案件，不久前对上市公司高管利用内幕消息牟利的行为也进行了惩处，以此来重塑法规的权威，净化市场环境，对于从业机构和人员的合法合规管理产生显著的推动作用。紧随其后的是深交所《创业板退市制度细则（征求意见稿）》，在此前的11项退市条件的基础上，新增两个退市规定，缩短现行部分退市条件的退市时间，加快退市速度。不支持暂停上市公司通过借壳来恢复上市。预计今年主板上市公司的退市制度也将出台。这对于热衷概念和小盘股炒作的投机资金形成了有力的制约，对于上市公司的持续健康发展也提出更严格的要求，将促进资本市场的优胜劣汰。

  对于长期饱受诟病的新股发行制度，监管部门也再次迈出改革步伐。4月1日推出了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》；主要内容包括明确信息披露责任、建立定价监督机制、引入个人投资者参与报价、增加新上市公司流通股数量、引入存量发行等。在此之前，交易所已经开始对新股上市首日的爆炒进行限制。无论这些政策存在多少需要商榷之处，监管部门的出发点与宗旨是没有争议的；通过综合治理来减少乃至消除新股发行存在的泡沫与弊病，能够从源头上为二级市场创造有利的投资环境，改变不少投资者“喜新厌旧”的畸形心态，帮助企业建立健康的融资理念。

  其二是加快资本市场的体系与规模建设。为了建设多层次的资本市场，监管部门表示今年将在总结中关村公司股份转让试点经验的基础上，筹建统一监管下的全国性场外交易市场；主要目的是交易而非融资，挂牌公司将纳入非上市公众公司监管，挂牌企业股东允许超过200人；未来将研究场外到场内的转板机制。这将使得众多中小企业的股权流动性大大提高，从而增加对战略投资的吸引力，为场内各市场板块提供后备力量；同时会让相关中介机构受到全面的锻炼（比如做市商业务），为今后在注册制环境下承担更重要的责任做好准备。中小企业发行私募债将不设行政许可，发行利率建议设在同期贷款利率的3倍以内；这将是企业向着市场化直接融资迈出的重要一步，结合此前提出的企业发行高收益债的规划，我们有望看到市场信用体系与产品发展相对滞后、众多企业争过股权融资“独木桥”的局面逐步得到改观。各相关部委决定新增QFII投资额度500亿美元至800亿美元，增加RQFII投资额度500亿元至700亿元；我们不能期待外来资金创造行情奇迹，但市场规模的扩大、国际开放度提高的确将逐步提升A股的国际地位与人民币资产的长期投资价值；金融危机之后，境外主要股市的表现显著好于国内，其中一个重要原因就是国际资本的参与度，美国市场三分之一的投资资金和四分之一的上市公司来自境外。

  将上述政策组合在一起，我们大致看到未来的市场模样：更加规范、公正、高效、多样和开放，“播下龙种、长出跳蚤”的怪事应当越来越少，长期投资和价值投资的财富效应越来越显著，虚拟经济与实体经济进入更为健康真实的互动。回想2005年，“国九条”和股权分置改革推出，当时相信政策红利者甚少，市场观望质疑气氛浓厚，上证综指还创下998点的低位。希望历史错误不再重演。

  （作者系西南证券研发中心副总经理）