■湘财证券财富管理中心 王玲

  近期，政策微调的节奏已经相对明朗，成为推动股指上行的主要动力。尽管一季度经济数据低于预期，通胀有所反复，但经济下行速度与政策松动的博弈才是左右市场运行的关键。温州、深圳的地方金融创新引发了政策松动的预期，政策微调已不是简单的货币调控，后期更多或将通过地方财政、区域规划等实质性举措发展地方经济。在金融创新背景下，股指将平稳运行，虽不存在系统性机会，但结构性机会仍存。

  首先，经济增速下滑既成事实，但政策放松初见成效。从第一季度公布的业绩分析，上市公司利润回落明显。从2011年全年企业收入状况分析，A股业绩进入下滑通道。截至4月15日，A股上市公司中共有834家公布了一季度业绩预告，与去年同期相比，其中业绩预计增长的为380家，其余的454家业绩预计出现下降、亏损或者减亏。从比例来看，业绩增长的只占到已经公布业绩预告公司中的约46%。超过半数的上市公司面临业绩下滑甚至亏损的风险。分行业看，信息设备、采掘、化工、有色金属、农林牧渔营业收入同比增速超过30%，但大部分行业盈利相比2010年处于下降趋势中。同时，一季度GDP同比增速低于市场预期，但3月份工业生产增速显著回升，消费增长保持平稳，固定资产投资增速明显下滑。整体而言，经济处于去库存的阶段，总需求和价格在缓慢回落。但3月信贷数据无疑为经济下滑注入强行剂，经济下滑或将通过政策的调控得以缓解。

  其次，金融创新寓意政策松动。先是温州出台金融综合改革试验区，后是市场传出深圳拟出台系列金融改革创新举措的消息，地方政策的金融改革、通过信贷放松扶持中小企业发展、防止经济下滑的举措有望被地方政府效仿，探究温州及深圳金融改革背后所蕴含的政策意图就显得尤为重要。目前经济温和平稳回落是政策的基本底线，如果出现硬着陆风险，政策或有应对策略，而上市公司目前处于去库存阶段，总需求和价格处于缓慢回落，金融创新在现阶段执行，表明经济所处环境较为平稳，不会出现大幅波动，对股价而言，也将起到稳定作用。

  再次，从股指上涨逻辑分析，1月份股指反弹围绕经济见底以及流动性改善的预期展开，2月份股指围绕房地产市场回暖预期展开，3月股指的调整更多缘于获利兑现及两会期间地产政策落空，对于4月份股指走势，或将在经济下滑与金融创新、政策放松的博弈中展开。如此一来，股指系统性上涨概率减小，更多的将表现为结构性机会，指数或将围绕2300-2450点震荡盘整。股指若要突出重围，须有政策的大力配合以及投资者风险偏好提升方能完成。操作策略上，关注受益于受区域规划影响的区域龙头个股，以及政策红利影响的二线蓝筹股，如：证券、化工、水泥等。

  （CIS）