编者按

  2012年伊始，一股清风吹进了中国证券行业。证监会明确表示，将以各种方式支持券商探索创新。即将在本月举行的券商创新大会，更使外界对券商未来的发展空间充满期待。无疑，券商创新业务的内涵将在今年得到进一步丰富，证券公司创新的途径与转型的方向也将进一步明确。

  中国证券行业正在站在一条创新转型的大道上，这条大道通向何方？面临哪些困难与挑战？本报近期遍访国内不同类型证券公司，带来证券行业困境中寻求突围与转机的最新探索。

  越冬的麦苗，往往要经历一场暴雪的洗礼，才能在来年初夏结出丰硕的果实。

  过去的2011年对券商来说，就好比是一场暴雪。由于市场极度不景气，长期以来一直“看天吃饭”的证券行业遭遇了严重的营收缩水。

  据中国证券业协会初步统计显示，全行业2011年共实现营业收入1359.50亿元，较上年缩水近三成，实现净利润393.77亿元，较上年缩水近五成。而且，有19家券商出现了亏损。

  证券公司如何摆脱“看天吃饭”的窘境？证券行业如何才能赶上中国实体经济的发展速度，避免在金融系统中被边缘化？

  从监管层到从业者，人们给出了异口同声的回答：“创新，唯有创新，才能闯出华山天险一条路，迎来证券行业大发展的新时代。”

  实际上，证券业创新转型，不单单事关证券公司的兴衰，还将加速改变金融市场直接融资不足的窘境，助力中国经济发展方式转变的大局。

  ⊙记者 蒲泓毅 屈红燕 钱晓涵 刘伟

  ○编辑 毛明江

  全行业营收大幅缩水

  “2011年一直忙着抠成本，减人减开支，无奈市场不景气，去年还是出现了微幅亏损。”某大型券商上海淮海路营业部负责人周明（化名）告诉记者。

  事实上，2011年的惨淡经营只是证券业当前所面临困境的冰山一角。

  据统计，目前中国金融业总资产约为100多万亿元，其中商业银行占90%，而国内109家证券公司总资产仅为1.57万亿元，只占金融业的2%左右。证券公司资产规模小、盈利能力低、成长性和抗周期性弱，已使绝大多数业内人士感到由衷的危机感。

  全行业19家券商出现亏损的事实，也让证券也这一曾经让人艳羡的“金领”行业风光不再。

  海通证券是国内大型综合性券商中一个具有代表性的例子。据其近日披露的2011年年报数据显示，其在过去一年中实现营业收入92.93亿元，较2010年下降4.86%，实现净利润31.03亿元。与行业营业收入近三成的缩水幅度相比，海通证券交出的成绩单似乎已经足以令人满意。

  然而，与海外成熟市场中的一流证券公司相比，国内券商业务单一、盈利模式僵化的问题则暴露无遗。

  海通证券2011年年报显示，证券及期货经纪业务去年全年为公司贡献营业收入38.1亿元，在公司各项主营业务中排名第一，同时也超过自营业务、资产管理业务、投资银行业务及境外这其余四项主营业务所贡献营业收入的总和。不难发现，即使是海通证券这样的大型综合性券商，传统的经纪业务仍是券商主要的收入来源，而服务于企业融资的投行业务，在2011年仅为海通证券提供了9.73亿元的营业收入，仅占全年营业收入的一成左右。

  更令券业忧虑的是，正是长期以来券商赖以生息的传统经纪业务，正越来越显露出增长乏力，甚至日益枯竭的迹象。

  同样以海通证券为例，2009年以来，其经纪业务收入与利润率呈现逐年下滑的趋势。经纪业务收入由2009年的66.5亿元下滑至2011年的38.1亿元，两年间缩水逾四成。利润率也由2009年的67.18%下滑至2011年48.9%，两年间下滑18.28个百分点。

  传统业务萎缩的速度可谓触目惊心，而同样的现象在国内各家券商的年报中亦有不同程度的体现。

  佣金战难以为继

  据统计，我国券商经纪业务的佣金率一直呈现下降趋势，在2009年行业平均佣金率已经下降到千分之1.29。而2010年是佣金大战最激烈的一年，市场佣金从普遍存在的千分之一下降到万分之六左右，个别地区甚至出现万分之四、万分之三。

  之后，随着各监管部门加强打击恶性竞争的力度，行业佣金费率快速下降趋势得到一定抑制。2011行业经纪业务平均佣金费率为万分之八，虽然继续下滑，但与2010年相比下降速度明显放缓。

  出现这种情况的本质原因在于，券商在通过传统业务盈利的过程中很少甚至没有创造新的价值，而只是通过交易通道的稀缺性进行寻租。也正因为同样的经纪业务在不同券商之间不存在本质区别，使得券商间的同质竞争愈演愈烈，佣金价格战此起彼伏，

  平安证券副总裁杨宇翔在接受采访时就坦率地表示，过去证券公司的收入都是来自通道收入，无论承销还是经纪业务，承销意味着审核，经纪业务意味着炒股的通道，同质性强是必然的。

  针对证券行业如斯现状，从业人士普遍认为，国内券商未来唯有冲破限制，全面广泛地进行业务创新，才能摆脱低层次的同质化竞争。

  中信证券董事长王东明就表示，目前证券公司的业务被严格限定在经纪、承销、自营、资产管理四张牌照范围内，不敢越雷池一步，许多业务让与了银行、信托等机构，在整个金融版图中逐渐被边缘化。

  “某种程度上说，我国券商是计划经济的产物，‘狼性’不足，业务范围没有随着经济的发展、客户需求的增加而扩大，丧失了券商的本源属性。应当逐渐恢复券商作为金融机构的本来面目。”王东明如此呼吁。

  五矿证券副总裁王晓耕也表示，当前传统券商业务结构单一，结构不合理，导致利润不断下滑。其未来券商盈利模式应由传统通道业务，向高附加值咨询业务和新型买方业务方向发展。经纪业务则应由单一通道服务模式向提供全方位服务的财富管理转型。

  今年以来，上述某大型券商上海淮海路营业部负责人周明响应券商转型的大方向，在营业部内设置了机构服务部门，主动寻找企业客户资源，向总公司的投行部门、场外市场部门输送。

  他认为，营业部应该成为公司整体业务的触角，而不是局限在经纪业务中，但是要做到这一点，除了营业部自己动脑筋，还需要整个公司的体制创新加以支持。

  转型助力经济结构调整

  华泰证券南京某营业部的小肖，过去是行业分析师，今年转岗成了投资顾问。

  她现在每天的工作是大量阅读由后台部门传来的研究报告、市场资讯，根据当前的市场热点与客户需求整理成投资建议。除了主动向客户提出建议，还需要不断回答客户的各种问题，从宏观经济到资产配置，包罗万象。

  “我认为自己现在能为投资者提供更多的价值，工作也更加贴近客户的需求。

  ”转岗之后的，小肖感觉自己的工作变得更加专业化、流程化，同时也对自己的业务能力提出了更高的要求，

  众所周知，一个行业的变革必须跟上社会整体变革的速度，适应社会整体变革的节奏，否则就难于逃脱被边缘化的命运。

  同时，社会整体的变革也为各行业的变革创造契机、提供扶持。证券行业作为中国经济中不可或缺的部门，其转型创新同样有着深刻的宏观背景与现实需求。

  近年来，我国经济高速发展，取得了举世瞩目的成就。但必须注意到的是，投资驱动型的增长方式正在进入瓶颈，边际效应不断递减的同时，资源消耗、环境污染等软性成本不断提升。与此同时，在一些经济领域，作为实体经济发展活力重要来源的中小企业正在遭遇成本高、融资难等一系列经营困难。长远来看，改变经济增长方式已成为我国国民经济持续发展的唯一选择。

  温家宝总理在2012年政府工作报告中就指出：解决发展不平衡、不协调、不可持续的问题，关键在于加快转变经济发展方式，推进经济结构战略性调整，这既是一个长期过程，也是当前最紧迫的任务。

  改变经济发展方式，推进经济结构转型，不仅是我国经济抓住战略机遇期的必由之路，也是国内企业界的发展方向。中国经济正亟需涌现大批创新型中小企业，为结构转型探索方向、注入活力。然而，由于我国目前存在的直接融资严重滞后、金融资产分布失衡等问题，“民间资本找不到出路，而中小企业却融资难”的突出矛盾还广泛存在。这正是证券公司资本中介业务善于且应当解决的问题。

  上海交通大学杨朝军教授在接受本报采访时指出，随着经济结构转型的不断深入推进，金融市场的结构必须与之相匹配。具体表现为，以银行信贷为代表的间接金融占主体，转为以证券资本市场为代表的直接金融占主体。在这个过程中，证券公司将迎来重大发展机遇。

  杨朝军表示，经济结构转型的主力应当是面向内需、以科技创新为核心竞争力的企业，而这些企业正尤其需要直接金融市场提供融资支持。

  “像炼钢、石油，或是基础建设这样的行业，资金需求量大、风险较低，比较适合银行信贷这样风险偏好相对较低的融资渠道。而科技创新型企业，则更需要，也适合风险资本、股权投资等融资取融资方式，就要求资本市场的大发展来满足。”杨朝军说。

  数据显示，2008年至2010年间，银行业金融机构的资产、存款及贷款的复合增长率分别达到23.58%、23.83%和26.12%。截至2011年末，我国商业银行总资产余额已达88.4万亿元。

  “银行系统资产很大程度上来源于居民储蓄，这部分资产显然不适合投向高风险的科技创新型企业。如果居民确有投资需求，也不会将钱存入银行。”杨朝军说，“而证券公司正可以通过各种业务，为投向这些企业的高风险偏好资金，提供风险管理和对冲手段。”

  金融需求酝酿黄金机遇

  从海外市场的经验来看，美国证券行业一度也曾经历过主要依靠经纪佣金收入的时代。上世纪70年代，经纪业务收入在美国证券行业收入占比高达46%。而在1975年美国证券行业在实行佣金自由化，残酷的价格战迫使美国券商离开交易佣金的温床，自寻生路。

  自1975年起，美国证券行业经纪业务收入占比便逐年下降，由1975年的46%降至1979年的34%、1989年的18%、2009年的17%。在经纪业务收入占比不断下降的同时，上世纪80年代美国兼并收购业务进入高潮，推动行业收入进入高速增长通道。上世纪90年代，在金融市场杠杆化、衍生化背景下，券商衍生品业务则推动行业继续增长，这些变化都使得券商收入结构，由以经纪业务为主转向多元化转变。

  在这个过程中，美国证券行业整体呈现良性增长的格局。从1975年到本世纪初，证券行业收入年复合增长率达16.38%，税前利润由11亿美元升至291亿美元。在1999至2000年间，美国证券行业中共同基金的资产总额已经超过了美国商业银行系统的资产规模。

  由此可见，实体经济在发展过程中的关键时点，既能为证券公司提供发展机遇，同时也提出了业务拓展创新的要求。如果证券公司能抓住这样的机遇，则将迎来黄金般的发展过程。如果踟蹰不前，坐失良机，不仅行业自身无法得到发展，实体经济的转型步伐也会被拖慢，甚至陷入停滞。

  当前，我国国民经济的发展脉络正处在这样的关键时点上，金融领域的客户需求，正越来越显示出大爆炸式发展的态势，这为国内证券公司的创新转型，提供了坚实的保障和丰沃的土壤。

  国泰君安董事长万建华就表示，今年年初的全国金融工作会议对做好新时期金融工作提出了“五项坚持”，其中，“坚持金融服务实体经济的本质要求”居于首位。

  应该说，目前证券公司作为直接融资机构，服务实体经济的优势还没有充分发挥。为了推动金融更好服务实体经济，必须进一步提高直接融资在社会融资总规模中的比重。在这方面，我国证券公司发展潜力巨大。