2012年，全球经济步入分化，“小幅复苏”与“微弱衰退”并行，在这样的格局之下，全球市场的机遇来自哪里？投资方向指向何方？

  对于股票市场和债券市场，投资界大佬们选择的天平会倾向哪一边？成熟市场潜在的风险背后，又蕴藏着哪些机会？全球量化宽松，是否会导致未来新一轮通胀的产生？就上述问题，海外投资界大佬们在“上证·第二届全球基金峰会”上展开讨论。

  主持人

  中国国际金融有限公司首席经济学家 彭文生

  嘉宾

  野村证券中国区首席经济学家 张智威

  施罗德全球权益部总经理 Virginie Maisonneuve

  汇丰环球投资管理亚太区债券投资总监 陈宝枝

  花旗集团中国区投资研究与分析部主管及董事总经理 沈明高

  全球经济步入分化

  彭文生：今年一季度全球金融市场强劲反弹，一季度的反弹主要有三个因素：一个是欧债危机的风险大幅下降；第二，全球非常宽松的货币条件，尤其是欧洲版的量化宽松提供了3万亿的流动支持；第三，美国经济复苏带领全球经济增长有所好转，美国作为全球最大的经济体，过去两到三个季度的经济复苏比预期要好。

  上述三个因素是影响全球金融市场的重要力量，首先从经济增长的角度，请四位嘉宾谈一谈怎么看未来全球经济的增长。

  张智威：对全球经济的增长，我们还是比较偏乐观，虽然欧洲存在比较微弱的衰退，但并不是非常大幅度的衰退。

  值得注意的是，各个地方的经济增长出现了分化，即便在欧洲也是如此，各个地方、各个国家的经济增长速度差距非常大。

  亚洲也是如此，分化很大，尤其是印度尼西亚和越南这两个国家的经济增长速度不仅仅是一个周期性质的反弹。我们看到中国的生产成本越来越贵，很多公司现在愿意把投资放到印尼和越南这些地方，也可以看到在这些地方的资产价格有所表现。

  Virginie Maisonneuve：欧洲的问题还没有完全解决，结构方面可能还是会遇到一些问题，调整还需要很多年。

  美国在劳动力成本、生产力等方面，做了很多调整，我相信这一点会对全球经济有帮助。此外，中国的进口也在支撑着全球经济。有人可能对中国一季度8.1%的GDP增长率挺失望的，但我觉得已经很好了。考虑中国如此之大，中国的进口其实已经在支撑着全球的经济。

  全球经济不会像去年那样糟糕，但还是会有一些上上下下的颠簸，但是美国和中国会很强劲，欧洲也会渐渐的好转。

  陈宝枝：就全球经济而言，欧洲增长比较慢，中国的经济在反弹，相信美国的货币政策依旧比较宽松，也许还会推出QE3，所以政府债券的收益会持续走低。

  全球低利率的环境，对亚洲的增长是有好处的。出口在亚洲可能会增长比较慢一些，总体而言，亚洲基本上处于平缓增长的环境。但是有一点是非常好的，就是债券市场的基本面不错，因为增长很稳定，而且基本面也不错，这支撑了我们对未来比较乐观的看法。

  沈明高：从增长的角度来讲，全球确实出现了一些分化的趋势，美国好一些，欧洲差一些，新兴市场也会出现一些风化，比如说像印度，印度的经济增长比原来预期的要慢，通货膨胀比预期的高一些。中国目前通货膨胀的压力不大，下半年可能会有一些压力，增长的量不是很高，增长的速度还是在8%以上。

  在这样的环境下，流动性肯定是带动短期市场走向的一个很重要的因素，我们现在难以确定是否有QE3，但是流动性的注入，包括美联储把以前量化宽松的收入投资进去。欧洲如果危机再来一次，流动性又会增加，所以说从这个角度来讲，对于股市总体上来讲是有支撑的。

  量化宽松难以长期持续

  彭文生：就通货膨胀的问题而言，我想市场关心的问题是，现在宽松的货币环境还能持续多长时间？美国做所谓扭曲操作，买长期卖短期，欧洲提供了3万亿的流动支持，这样一个情况能够持续多久？国债市场所谓的熊市，现在收益率非常低，未来还能够持续多久，还是说很快会看到国债市场比较大的调整？

  陈宝枝：短期来看，现在市场是非常有目标性的，大家都知道该走向哪个方向，但是从长期角度来说，我们也确实能够看到美国的增长，短期可能还在挣扎和纠结过程当中，但是长期来看，我们会看到美国的反弹。

  讲到货币政策，我觉得已经差不多见底了。所以在未来一定会有比较高的利率，只是时间问题，就是到底什么时候开始加息，加多少，即使美国现在开始加息，我觉得也是很缓慢的一点一点加。十年内会不断增长，但是会逐步增长，不会突然之间在收益方面有2%或者更高的增长。

  沈明高：现在基本上还是判断QE3的可能性还不是很大，如果美国要量化宽松，4月份这次会议会比较关键。6月份再量化宽松就有点晚。所以从美国大选的角度来讲，量化宽松可能还是有需要的，美国经济到目前为止看上去不错，也有人认为今年美国冬天会是“暖冬”，但这个是不是可持续现在还有争议。

  从经济的角度来讲，有一定量化宽松的需要。说到债券市场，我们现在也关注债券收益率和股票之间，也可以发现一个关系，就是债券的价格确实是收益率太低。我个人认为短期来讲，全球基本上是周期性的机会，包括中国的经济反弹也是一个周期性的反弹，美国也是短期周期性的机会，结构性的机会现在看不出来。

  未来股市机会大于债市

  彭文生：未来12个月，相对来讲是更加看好股市还是债市？

  沈明高：未来12个月，我觉得通货膨胀会有一些上升，如果再长期一点，持有抗通胀的资产是最重要的。从长期来看，现金不是好的资产。未来12个月，债券的表现应该不如股票市场的表现。就股市而言，新兴市场的机会可能会大于发达国家市场的机会。对于中国而言，是一个风险资产，从过去的相关性来看，欧美市场好的时候，中国市场才能更好。从这个角度来讲，我们对美国的经济有信心，就可以持有中国的股票。

  中国的机会可能是一个周期性的、短期的机会，真正意义上的结构性机会，还没有显现出来。所以我觉得中国的股票，A股现在的机会可能好于H股。

  陈宝枝：未来12个月市场会减少系统性的风险，也就是发生系统性的风险会降低。因为市场关注欧债危机，而且在整个系统性风险的降低方面，我们也已经看到了一些举措，我相信在未来12个月，系统性风险会降低，虽然会有，但是整个市场的震荡会减少。

  Virginie Maisonneuve：未来的12个月，正如美国的行业一样，我觉得债券当然也会有起起伏伏。此外，新兴市场的消费者会是非常大的一股动力，这个在未来也会持续。还有就是欧洲的银行，大家在过去从对他们的交易中赚过很多的钱，但是他们现在正处在危机当中，但是如果你相信系统真的是处在一个问题当中，那么你在购买和持有的过程当中，就要非常的小心和谨慎。

  张智威：我认为农产品，是未来三到五年中长期比较看好的。今年中国是转型加换届，不确定性非常多，看不清楚的事情非常多，看得清楚的事情：第一，大家都要吃饭；第二，劳动力的人口方面，从事农产品生产的人的工资越来越高，人们在食品上面花的费用会更多，这是相对来说看得比较清楚的事情，所以农产品上升的趋势是比较大的。

  （记者 吴晓婧 整理 编辑 张亦文 王诚诚)