■行业报告

  商业零售

  长城证券：网购税收征缴力度加大

  在电子商务高速发展的同时，政府对网购税收的督查力度也在不断加大。从税收政策上讲，网络零售与传统零售的税种、税率并无差异，若将网络零售商视为小规模纳税人，行业税务成本应在3％－8％。按照一般纳税人标准，网商税务成本应在17％－22％。规范税收后，仅考虑增值税，网商平均亏销率达到13％，行业整体亏损情况将更加严重，但规范税收行为有利于行业长远发展，挤压了那些经营低质商品并以不合理避税获取竞争优势的劣质企业的生存空间。其结果一是加快行业整合，快速提升市场集中度；二是遏制不理性价格竞争，有利于改善那些规范经营的线上、线下零售企业的生存环境。

  （姚雯琦 S1070208080274）

  水泥行业

  中信建投：行业盈利已到长期底部

  受房地产销售回落和资金压力，开发商投资热情锐减，预期二季度资金压力大地产投资快速回落。为应对投资快速下滑，市场流动性开始小幅回升，而大型基建投资项目与资金面紧密相关，3 月开始基建工程投资增速拐点显现，以此抵补投资快速回落，水泥产量增速小幅回升。1-3月水泥累计产量3.98 亿吨，同比增长7.32%，提高2.5 个百分点。水泥产业投资已到长期价值底部。行业历年毛利率基本在12%-20%的区间波动，2005 年最低13.3%，行业目前1-2 月毛利率已回落到13.4%，接近历史低位。我们认为在当下阶段，对行业不应过分悲观。经过价格和利润的快速杀跌后行业必然要逐步恢复到合理的利润区间。目前阶段板块的上涨动力主要来自于流动性释放带来的预期改善，估值水平的提升。之后逐渐迎来基本面的触底改善，行业盈利向正常区间波动。调升评级为“增持”。

  （田东红S1440510120013 韩梅 S1440510120033）

  玻璃行业

  申银万国：库存继续小幅下滑

  4月中旬市场需求仍处于缓慢复苏，供给方面而言，重庆福耀新点火一条600t/d 生产线(下游主要为汽玻，盈利较普通浮法略高)。同时，在华南、华东区域会议影响下，玻璃平均价格(4mm)环比上涨1.2 元/重箱至65.8 元/重箱，幅度为1.9%。行业整体盈利仍处于底部区域，预计4 月中旬毛利率为2.2%，价格下行空间较小。本旬行业库存为2931 万重箱，环比下滑0.9%(27万重箱)，停窑率为25.0%，仍维持高位。我们预计未来企业库存仍将处于缓慢下滑过程。我们认为未来短期内需求的变化仍将成为关注重点。我们预计仍将有部分中小企业生产线不堪亏损停窑，改善短期供给，同时，随着市场需求持续小幅改善，则将对价格起到企稳支撑并提高行业盈利水平，而后续趋势性需求反转仍需关注下有地产变化情况。（王丝语 A0230210080004）