⊙李迅雷 ○主持 于勇

  当今的投资者越来越关心宏观经济数据了，每当数据一公布，就会引发爆发式的解读，或喜或悲。这一方面反映出投资者的理性程度在提升，与成熟市场的投资理念在接近，但另一方面，也带来了一些疑问：数据反映的是过去，而投资买的是未来。如4月13日公布的是第一季度的GDP数据，而投资者应该关心的是第二季度乃至全年或未来的经济走势。这好比是闪电和打雷之间的关系，由于光的传播速度比声音快，所以，我们总是先看到闪电，而后才听到雷声，所以数据的发生就如闪电，而数据的公布就已经算是雷声了。有不少人听到雷声怕得要死，担心被雷劈死，但实际上，当你还能听到雷声时，其实已经证明你是安全的。因为威胁人的生命的，是被电闪击中，雷声已经是过去时了。

  相信有关雷电的知识，大家都懂，但懂归懂、怕归怕，或许是因为声与光相比，前者对人的震撼力更强吧。由于人兼具生理反应和理性思维的双重功能，故人们还是很难克服诸多非理性的恐慌。同样，投资行为看似理性，但受情绪的影响却很明显，比如，估值低、成长性好的品种应该是随时可以买入，但投资者购入的时机往往取决于两个因素，一是价格出现上涨时，二是当别人推荐时。此外，从众心理也是导致投资非理性的一个典型表现，所谓的羊群效应导致不少投资者经常追涨杀跌、亏损累累。所以，投资行为实际上就是理性与情绪之间的纠结，是贪婪与恐惧相伴相随过程。如能克服情绪的困扰，应该能够提高投资业绩。

  但不管是闪电还是打雷，均不构成投资决策的最好依据，因为投资着眼于未来，而打雷代表过去，闪电也不过是表明现在。为此，研究和预判未来才能成为投资决策的主要依据。这就需要考验投资者的分析工具、数据获得渠道和分析判断能力了，这也就是巴菲特能够如此成功，而大部分投资者跑输市场的原因。有人会说，要预测未来，也需要获得过去的数据。此话不错，这就需要我们进一步去深化对过去数据的成因、真伪和来龙去脉的研究。

  以宏观数据为例，央行公布的货币数据相对其他数据准确度要高，而由下级层层上报的经济总量数据相对误差会大些，而其中的如人均可支配收入、固定资产投资总额等误差更大。因此，投资者应对数据产生的基础、可靠性以及同比环比关系等均需要了解，即不仅要过滤噪音（雷声）对投资的干扰，而且要分析事件（闪电）发生的成因和影响力，及今后走向。

  在影响市场走势的主要因素中，不仅有经济数据的变化，还有为应对经济波动的对策，即政策。从历史看，中国股市走势与经济走势的相关性并不大，却与政策变化的相关性较大，如08年年末至09年年中，GDP增速一路下行，但上证综指则上涨了近一倍，上涨的主要动力是政府提出了两年4万亿的投资计划，故经济不好则意味着政策会变好，反之亦然。而在09年下半年至11年的两年半中，经济增速高歌猛进，而股市却成为全球股市表现最差之一。可见，根据经济数据来把握投资机会，在中国基本上是失败居多。

  今年中国经济增速下一个台阶已成定局，即便二季度会见底回升，也很难有高增长的机会，明年经济增速或比今年更低。所以，即便你能预测准经济数据，股市大幅攀升的经济增长逻辑似乎也不成立；且再来一次投资拉动型刺激政策也不大可能，故政策逻辑似也不成立。这就是所谓的历史不会简单重复。但如果从经济转型、改革与创新、增长可持续的角度看，过去经济高增长导致的泡沫风险似乎正在化解，故市场表现也不应该落后于美国等发达国家。所以，市场机遇往往来自于超越一致预期的部分，来自于寻常分析套路之外的逻辑。

  （作者系海通证券首席经济学家）