⊙陈宁远 ○主持 于勇

  4月至今，沪深股市走出了一轮单边向上的行情（不包括创业板和中小板）。此次上扬可以有多重视角来分析，第一可以视为久跌之后的反弹；也可以视为是监管层推出各种利好的结果，比如包括证监会主导的新政的结果——突出的有包括IPO在内的各项制度的改革、全国基本养老金入市和新增QFII的额度，但市场议论的重心无疑是金融创新。

  这次从中央到地方提到的金融创新不仅是大范围的，而且是有特指的。最为宏观的是3月28日国务院批准温州进行金融试点，而地方色彩浓厚的是4月12日深圳市委通过以加强深港合作的方式进行金融试点；就行业来说，4月21日国务院副总理王岐山在上海亲自参加保险业的改革和发展研讨会，证监会主席郭树清则在不同的地方不同的时间，屡次强调要做价值投资，要投资蓝筹股。

  凡此种种，可谓从上到下，从制度到行业，从高官到市场都在提金融创新，市场个股也表现金融股强势。尤其牛市效应最强的券商股表现强劲，券商股曾在4月5日、4月18日两天大面积涨停，4月整个月涨幅超过16.58%，远远跑过大盘。

  但金融创新到底是否能够推动中国A股形成牛市，答案还不能完全肯定。

  道理比较简单。首先，中国A股的历史记录尚未有金融股带动的牛市行情。即便是2006年到2007年证券行业指数的涨幅高达10倍远高于同期上证指数3倍的涨幅，但那时也不能说中国的A股是金融板块推动的牛市，而毋宁说包括券商股在内（那时券商股很少，唯一一家通过IPO上市的公司是中信证券）银行股、保险股、信托股，是随着大盘上升的，不过有的公司表现优于大盘，但大盘不是它们推动的。

  这一次假如是金融板块的上涨带动了一轮牛市，也未必是金融创新的结果。目前中国A股上市公司，无论市值，还是利润，金融板块的比例都太大。从理论讲，只要金融板块能够持续上涨，A股市场出现一轮牛市是可以预期的。不算保险券商和信托，仅仅16家上市银行的利润，占A股市场差不多就超过50%，市值接近三分之一。这样的利润价值题材和这样大的市值，金融板块要是涨起来了，中国A股没有理由不涨，但这和金融创新却不是一回事情。

  3月底以来提到的金融创新虽然范围广，但就金融市场的本质来看，还不完全能够让中国已上市金融机构形成真正的金融创新能力。因为所谓创新，是以前无古人的方式创立新概念、新模式、新发明、新思维，而温州和深圳目前体现出来的金融改革，并非是市场金融产品和金融服务本质性的创新，前者不过是将原有的、温州地区自发和大量的民间金融合法化；后者是深圳进一步深化改革成果，是将本已可以建立的，但始终没有建立起来的深港金融服务合作的范围扩大化。当然从积极的角度说，这些创新，是以制度化的方式确认市场本已有的金融产品、金融服务和金融市场存量。所以，改革需要进一步深化。

  但这些制度创建和改善，以及金融市场存量定性，要落实到上市金融机构的身上，还有相当长的过程。

  首先，中国上市银行的经营模式（主要依靠存贷差），就并非上述试点可以一朝改变的。中国上市银行尽管有着全球最能赚钱的美誉，但市场表现却一般——即使4月金融创新如此热闹，银行股整体表现还是落后大盘的，涨幅仅为4.13%。若照银行股这样的表现，即使今年中国A股走出一轮好行情，也很难说是金融创新的结果。

  其次，即使包括银行在内的中国的上市金融机构今年就显示出金融创新很强的能力，市场会怎么反应，也是一个未知数。即便市场不看淡，要想市场看好，并且形成投资金融机构的趋势，也需要相当长时间的。比较从2008年以来中国上市金融机构的行情就可以知道，因为就业绩而体现投资价值的角度说，它们的股价表现得一直乏善可陈，要改变这样的市场状态和投资偏好（金融股A股的表现，甚至比其H股差，A+H出现大面积倒挂），需要持续的攻坚和长远改革的韧性。

  现在谈金融创新带动A股出现大牛市还为时过早。（作者系知名财经评论人士）