⊙广发期货 谢贞联 ○编辑 梁伟

  今年年初掀起的金融创新与改革热潮，其规模和对社会及A股市场的影响一浪超过一浪。我们认为，金融改革如同急行军般推进的根本原因在于实体经济的低迷，以及民间资金与实体经济对接错位，而催化剂则是温州近年大规模爆发的跑路事件。经济低迷在2011下半年开始明显表现，从2012年一季度数据看，全国GDP增长8.1%，广东、浙江GDP增长7.2%和7.1%，上海和北京仅为7%；全国进出口增长速度仅为7.3%。除市场前景较好的少数几个新兴产业外，绝大部分中小企业生存困难。一缺订单，二惧成本。需求内外交困，各项成本上升。金融体制改革既有自身发展需要，又为实体经济所迫切需要。金融改革对实体经济的最大影响在于中小企业难融资及资金配备错位的问题。

  解决融资问题

  大部分的中小企业，存在经营不稳定、财务不靓丽、缺乏可供抵押的资产等先天性缺陷，客观上造成了银行都不愿意向其贷款，而更青睐于大型企业及“国字辈”企业的现状。无论监管层如何苦口婆心、谆谆善诱，政策如何引导，都无法解决商业银行特别是大银行资金与中小企业匹配错位的问题。利率管制造成了无论是风险收益比还是资金使用效率以及运作成本来看，中小企业从大型商业银行贷款都是艰难的任务。

  解决问题的关键在于直接融资和非大型商业银行的间接融资。

  以中小企业普遍的经营状况，基本上不能满足现有的主板和创业板市场的要求，比较可靠的直接融资渠道是通过场外市场和发行中小企私募债。据媒体报道，目前以“新三板”为主，券商柜台交易为辅的场外市场框架已经形成，郭树清主席表态今年加紧推出“新三板”改革方案。“新三板”将大力缓解中小企业融资难的问题，仅山东省目前“新三板”挂牌资源已经超过300家，其中有近50家已经通过券商内核。另外，有关中小企业私募债的意见已基本达成一致，制度框架已基本形成。他同时透露，沪深交易所正在紧锣密鼓起草中小企业私募债业务试点办法。

  而间接融资，要以村镇银行等地方金融机构为主，以小额贷款、担保等民间融资为辅建立较为健壮的地方金融监管和运作体系。目前以温州民间借贷出现的风险作为催化剂，已对中小企业的间接融资逐渐形成自下而上的鲶鱼效应。

  温州——3月28日，国务院常务会议决定设立温州市金融综合改革试验区。会议指出，温州市民营经济发达，民间资金充裕，民间金融活跃。开展金融综合改革，切实解决温州经济发展存在的突出问题，引导民间融资规范发展。

  广州——通过《广州金融街建设工作实施方案》，拟在今年5月建成国内首个为中小微企业和居民个人提供融资借贷服务的民间金融街。首期计划引进30家左右机构进驻，以是小额贷款公司、融资担保公司、典当行等民间融资机构为特色。

  控制生产风险

  今年，将争取推出影响国计民生的原油期货，证监会主席郭树清在4月湖北出席的会议中表态争取推出原油期货和国债期货。4月底，证监会批准上海期货交易所开展白银期货交易。按照《期货交易管理条例》和《期货交易所管理办法》的相关规定，在各项准备工作就绪和相关程序履行完毕后，证监会将批准上期所上市白银期货合约。

  由于原油下游不仅可以用于一次性能源消费，还涉及到包括家电、纺织、轮胎、建材、生活用品等各个工业层面。我国的原油消费量非常大，2010年每天的原油消费量为905.7万桶，占全球消费量的10.6%，位居第二，仅次于美国。2010年中国原油进口量为480万桶/天。进口依存度水平达到了53%的水平，超过国际公认的50%警戒线。原油期货的推出，对下游众多行业的中小企业经营起重要影响。

  再来看白银，我国消费量同样巨大。除用于投资储存外，2010年全国白银消费总量约5700吨，位居世界前三。近几年国际白银价格波动剧烈，国内缺乏较好的价格发现机制来指导生产和经营，下游生产厂商也难以规避价格波动的风险，我国白银的生产、消费、贸易企业面临较大的市场风险，迫切需要开展期货交易来发现价格并进行套期保值。

  其他配套金融改革

  与支持实体经济的金融改革相配套，虚拟经济的制度改革和业务创新也在紧锣密鼓跟随。开源，继广东省养老金入市基本敲定之后，中国证监会基金部副主任汤晓东重提去年郭树清呼吁的住房公积金入市。节流，3月初，沪深交易所完善股票上市首日盘中临时停牌制度；4月中旬，深交所发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2012年修订）严格创业板退市标准及暂停后恢复上市要求，对创业板爆炒起震慑作用。

  金融改革最主要的目的是支持实体经济发展，促进产业结构升级。从这点来看，最近的行情稍为有点“表错情”。从前文论述中我们可以看到，已出台的金融改革措施，对商业银行特别是大型国有商业银行，几乎没有直接利好，反而为降低中小企业间接融资门槛的改革措施在一定程度上是利空银行的。但不少新政策，对证券期货业带来的利好是实实在在的。年内可能推出的中小企业债、新三板、转融通等业务，都是券商业绩的“涡轮增压器”；还有期货公司业绩提升的重磅之一——国债期货。

  国债期货是包括商业银行和基金在内的众多金融机构进行资产配置和套期保值的重要工具。2011年国债余额72044.51亿元，占GDP比重15.3%。我们可以粗略类比同为金融期货品种的股指期货来估算国债期货的成交额。2010年股指期货合约成交额是沪深300股票成交额的2.58倍，2011年是2.72倍。2010年我国国债交易额67539亿元，假如按股指期货相对沪深300现货成交倍数来计算，保守用2.5倍来计算，国债期货每年贡献成交额将至少168847.5亿元。国债期货对提升期货公司业绩大有可为。今年金融行业的变化和证券信托行业的业绩将是令人瞩目的。