基金选证能力整体提升

  混合型基金震荡市中显优势

  ——2012年第一期上证基金评级结果分析

  今年以来A股整体先扬后抑处于震荡，市场并未摆脱去年股指大跌后的低迷行情，此时也是考验各基金投资管理能力的关键点。在上海证券基金评级中，被评选为综合投资管理能力的较强的基金，确实能够更好地为投资者创造长期稳定的超越基准收益率，具有较好的风险回报效率。从本期评级来看，基金管理人更为注重通过精选所持证券的方式来抵御市场后期的不确定性风险，基金整体的选证能力有所改善。

  ⊙上海证券基金评价研究中心 高琛

  高星级基金长期业绩稳健

  上海证券基金评价体系借鉴国外成熟市场基金评价的经验，同时结合中国基金资产配置与市场仓位变化的现实状况，重在反应风险调整后基金获取超额收益的能力和长期稳定性。我们对三大类开放式基金（股票型、债券型和混合型）每个季度进行一次综合评级，评级期间为42个月，其中剔除最多6个月的建仓期，实际评价对象均有三年以上完整的历史。从选股能力、择时能力以及风险控制能力三个层面对基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。本次纳入评级系统的基金共有301只基金，其中44只基金被评为综合能力五星级，包括股票型19只、混合型17只、债券型8只。

  在本季度被评为五星基金的44只基金中，27只基金为上期原有五星级基金，其中多只基金已连续多次被评选为上证综合评级五星级基金，如国泰金牛、华夏大盘、嘉实策略、易基回报等基金在参与评级期数中荣获五星基金的次数比例较高，长期业绩稳健。

  本次评级中，嘉实基金旗下多只基金综合能力星级有所上升，除股票型基金中嘉实精选和嘉实优质由四星上升至五星外，混合型中嘉实增长和嘉实服务也同时晋升为五星基金，债券型中嘉实多元本期首次纳入评级且被评选为五星基金。嘉实旗下本期新晋升的五星级基金大多在选证和风险控制能力方面较为突出。此外，富国天博、富国天合和添富焦点本期综合能力有较大幅度提升，星级由三星上升至五星，其中富国旗下两只基金本期在选证能力和择时能力两方面有较大程度改善，使其综合评级有所提升。

  从长期来看，高星级基金与低星级基金业绩收益正负两重天，高星级基金持续保持相对较高的净值收益率，而低星级基金长期净值收益率则为负值。从本期评级来看，综合能力五星级的股票型基金近三年来平均净值增长率为27.95%，而同期一星级股票型基金三年的平均净值收益率仅为-17.19%，并且随着星级的增高，基金长期的净值收益率逐级增加。混合型基金的收益差距情况更为巨大，其高星级基金：五星级基金近三年来净值收益率达29.51%，而同期一星级混合型基金收益率为-17.05%，相差四十多个百分点。因此，投资者需谨慎长期持有低星级基金。

  2012年1季度五星基金概览

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  数据来源：上海证券基金评价研究中心

  *列为被选为综合评级五星级基金的次数/参与评级期数

  基金整体选证能力提高 风险控制能力下滑

  三类基金选证能力均有改善，基金管理人通过精选个股来抵御市场后期的不确定性。基金的选证能力衡量的是基金通过选择价值被低估的证券所产生的超额收益。本期股票型、混合型和债券型基金选证能力分别为0.04、0.05和0.07，尤其债券型基金选证能力有大幅提高，上期债券型基金选证能力指标仅为0.02。在两次均参与评级的51只债券型基金中，仅有两只基金选证能力有所下滑，其余债券基金选证能力均有不同程度的提高。其中，招商债券、华安收益和天弘债券等基金选证能力有明显改善。基金选证能力的整体改善，说明部分基金管理人在近期市场操作中更为注重个股的选择，通过精选证券使投资组合获取较为稳定的投资回报。

  股票型和混合型基金风险控制能力下滑。风险控制能力，衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。该指标考察近三年来基金风险交换效率，本期股票型基金和混合型基金风险控制能力均由上期的0.11下降至0.03，两类基金中半数以上风险控制能力较上期下降。相比之下，本期债券型基金风险控制能力整体有所提高，该项指标平均值由0.03提升至0.04。

  择时能力所获得的超额收益率仍不明显。择时能力指标是基金根据对市场走势的判断，通过调整经济资产/行业配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。从历史评级数据来看，基金在择时能力方面的指标普遍低于其余两项单项指标，且通常出现负值，说明基金择时未产生有效的超额收益。从本期择时指标来看，仅混合型基金择时能力单项指标为正，但较上期有所下降。股票型基金整体择时能力指标有所改善，由上期的-0.02上升至0，仍未贡献超额收益。

  综合来看，股票型和混合型基金综合能力指标较上期整体有所下滑。本期参与评级的股票型、混合型以及债券型基金综合评级指标平均值均0.03。其中，股票型和混合型基金综合评级指标均有所下降，较去年四季度平均水平分别下降0.01和0.03（表4）。股票型基金和混合型基金综合能力指标的下滑，源于此次两类基金风险控制能力的减弱，主要表现为偏股型基金本期整体跑输市场。

  股票型基金和混合型基金本期跑输市场，主要源于基金整体的行业配置与行业流通市值占比存在差异。今年以来，A股市场先扬后抑，截至季末沪深两市股指仍保持小幅正收益，以沪深300指数为市场基准，本期该指数涨幅为4.65%。从纳入评级的基金来看，124只股票型基金平均收益率为0.52%，119只混合型基金平均收益率为0.72%，均低于市场基准涨幅，且两类基金中跑赢自身基准的基金占比不足15%。股票型和混合型基金业绩本期大幅跑输市场收益，或主要源于基金整体的行业配置与行业本身在全市场的流通市值占比存在一定差异。从四季报公布的主动操作型偏股型基金整体行业配置来看，本期跌幅领先的医药生物和信息技术两行业均属于基金超配比例较高的行业，而基金低配的采掘业、金融服务业及金属非金属行业，本期却取得较好的正收益。另外，本季度各行业间收益率差距相对较大，房地产、金属非金属、电子、石油化工等行业领涨，其中房地产行业本季度涨幅高达11.63%，大幅领先于其他各行业，而医药生物和信息技术两行业跌幅均超过3%，行业间收益率差距的加大，在一定程度上拉大了侧重配置不同行业基金间收益率的差距。

  四季报基金行业配置情况(%)

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  选股能力强的混合型基金震荡中优势尽显

  混合型在本季股指震荡中略显优势，尤其选股能力较强的混合型基金本期获取较高收益。从各星级基金净值增长率和相对基准收益率来看，混合型基金在本期股指震荡走势中更具优势，其中综合能力五星级基金平均收益率1.44%，为股票型和混合型各星级基金中平均收益率最高的一组。混合型基金整体仓位相对股票型基金较低，对于本期股指先扬后抑的走势，其在大类资产配置上有更好的灵活度。具体来看，本期混合型基金中取得高收益率的基金，多在选证能力方面较为突出，其中选证能力单项指标被评选为五星的混合型基金，本期平均收益率为1.95%，高于综合能力五星级混合型基金平均收益。股票型基金中，高星级和低星级基金本期收益率并未产生较大差异，其中五星级股票型基金平均收益率为0.60%，略高于股票型基金整体平均水平。

  本季度债市有所上扬，债券型基金取得稳健收益，平均收益率为1.61%。本期各个星级的债券型基金平均净值增长率均在1%以上，且相对自身基准收益率也均为正值。其中，综合能力五星级债基表现较为突出，平均净值收益率为2.11%。