近期欧洲政治局势再度引发外界对于欧债危机升温的担忧。对此，汇丰银行日前发布报告指出，从历史上来看，政府债务水平的下降将是一个漫长的过程。欧元区当前所出现的增长分化现象非常危险，在财政一体化和缩小经常账户不平衡有明确进展之前，欧债危机仍可能进一步恶化。而在另一边，汇丰认为，美国经济仍未明显回暖，如果经济增长再现疲态，美联储可能出台新的数量宽松货币政策以支持增长。

  ⊙本报记者 朱周良

  金融抑制拖累

  发达经济体增长

  当前，西方主要经济体普遍债台高筑。汇丰银行全球首席经济学家斯蒂芬·金恩指出，纵观历史，仅有三次政府债务占国民收入的比重能与当前的水平相比，分别是一战后、上世纪30年代大萧条时期以及二战后。

  金恩在最新发布的研究报告《从萧条到金融抑制》中写道，随着发达经济体的债务负担持续累积，“金融抑制”的现象变得日益普遍。

  为了降低举债成本，主要发达经济体纷纷通过各种途径干预金融市场，最终导致“金融抑制”，加剧民间部门的资金饥渴。信贷利差扩大、低迷的信贷增速、不断拉长的申请信贷名单以及相对主观的信贷投放决策，等等这一切都在警示金融抑制的风险。

  对于政府来说，保持债券收益率在低水平有助于其财政计划的实施，但财政该紧缩而不紧缩会以整体经济成本的上升为代价。随着政府对于通过金融抑制支持其财政扩张的依赖上升，整体经济成本上升。

  金恩指出，政府为了确保自身能以很低的成本融资偿债，不惜以各种手段来将成本转嫁到其他所有人，包括企业、家庭和消费者等等。由此带来的直接后果，便是经济“旷日持久的低增长”。

  具体到单个经济体来看，欧元区无疑是当前债务形势最令人担忧的地区。近期反对财政紧缩的党派在希腊、法国乃至德国的选举中全面胜出，这给欧盟继续推动通过财政紧缩来解决主权债危机增添了变数，并危及欧元区的整体性。

  总体上，汇丰认为，牵动全球经济及资本市场神经的欧债危机还远未结束，全球金融市场的紧张状况仍难缓解。鉴于当前欧盟领导人的分歧短时间内还将存在，该行认为，欧元区经济前景不确定性较多，悲观情绪尚待修复，全球经济能否摆脱疲弱还有待观察。

  欧洲出现危险的增长分化

  汇丰指出，欧盟自成立以来，各成员国的经济增长一直存在着不平衡性，但当前所出现的增长分化威胁着欧元稳定性，所以更具危险性。事实上，这样的分化已经破坏了欧盟这个统一的资本市场。

  从整体的增长前景看，欧元区经济并不乐观。近期汇丰上调了德国的增长预测，但同时下调了西班牙经济预测。“尽管这可能表明欧元区出现了再平衡的迹象，但德国的国内需求带动南欧国家复苏的迹象仍不明显。”汇丰欧洲经济学家亨利表示。

  亨利在报告中写道，尽管南欧国家正在推动结构改革和必要的财政紧缩，但其债务负担仍将加剧，从而导致核心欧元区国家与南欧国家之间增长的不平衡继续恶化。

  “在财政一体化和缩小经常账户不平衡有明确进展之前，欧洲主权债务危机仍可能进一步恶化。”亨利认为。西班牙债务问题恶化，法国、希腊等国的选举，都在考验各欧洲各国执政者。

  总体来看，欧盟实体经济缺乏增长动力，同时工资、社会福利、公共事业等方面支出巨大，政府对债务高度依赖，且在“借新还旧”的过程中不断净增新的债务，利息支出已超出国家财政的支付能力。另一方面，在金融危机以及主权债危机的双重打击下，欧洲国家普遍失业率高企，希腊和西班牙的失业率已经超过20%。

  汇丰认为，“过山车”一般的经济运行给市场带来了不确定性。欧洲央行自去年年底以来的两轮长期再融资融资操作以及希腊债券置换计划等因素，都给欧洲经济再次注入了强心剂，但这些也仅仅只是为欧洲赢得了一点时间。目前，欧盟各国面临的结构性挑战问题仍丝毫未减。

  眼下欧元区似乎走到了四面楚国的境地，很多国家都有爆发重大危机的风险。长期来看，希腊的债务问题依然很难解决，该国可能需要第三轮援助。而政治上新出现的变数，则再次将希腊推向了退出欧元区的危险境地。

  在西班牙，近期该国10年期国债收益率一度攀升至6%以上，从8.5%的高财政赤字来看，西班牙是最“形似”希腊的欧元区国家。另外，欧元区第三大经济体意大利虽暂时离开了危机漩涡，但经济增长的缓慢使其面临欧盟要求进一步削减赤字的压力和指责。

  近期财政紧缩在欧洲引发强烈反弹。对此，汇丰认为，愈加紧缩的财政政策不会缓解欧洲的收支失衡。在全球经济放缓、财政紧缩大行其道的大背景下，“病入膏肓”的欧盟各国自身造血功能不足，只靠“输血”恐怕很难在短期内重回正轨。受主权债务危机影响，欧元区整体负债相对GDP的比重已经达到85%，欧元区已经处于慢性债务危机之中。

  美国仍可能加力货币宽松

  欧洲的举步维艰令美国经济更受关注，但与金融市场的乐观相比，汇丰却更为谨慎。该行指出，美国经济并未明显回暖，GDP增速依然疲弱，这可能意味着美联储继续保持甚至加码宽松的货币政策。

  汇丰美国经济学家洛根表示，尽管近期的数据显示美国经济活动有所回暖，但今年美国的GDP增速仍将保持在令人失望的低位。

  根据汇丰的最新预测，今年全年美国的GDP增速仍可能保持在跟去年持平的1.7%左右。这一预测低于市场一致预期，因为汇丰考虑到了几个可能给美国经济回暖带来阻碍的因素：一是尽管就业增长回升，但工资增速有所放缓，因此限制了居民部门的收入增长；二是政府削减财政支出的负面影响；三是出口增长受欧洲经济衰退的影响而下滑；四是生产资料新订单自去年年末以来开始放缓，显示未来企业投资增长乏力。

  消费方面，去年全年，美国的消费支出实际增长1.6%，远低于3.2%的长期平均水平。消费者仍受制于房地产市场低迷而导致的财富缩水，同时实际收入增长迟缓，这些都限制了美国家庭部门的消费能力。美国房主居住的房产估值在2011年下降了3.7%，总价值跌至2006 年房地产市场高峰时期的29.7%。而最新数据显示美国的平均房价仍在回落。

  高油价也是危及美国经济增长的一大利空。今年前几个月，汽油价格再次大幅上扬。汇丰表示，高油价尽管可能维持一段时间，尽管今年以来的油价上涨不至于拖累美国经济下滑至衰退，但高油价对于消费支出增速影响仍不可忽视。名义收入增速放缓、油价高企以及政府转移支付的减少等都会对消费支出增长带来负面影响。

  在此背景下，汇丰表示，美联储在“扭转操作”到期结束后可能为避免经济再次下滑而出台进一步的宽松政策措施。从具体可行的政策措施来看，当局可能将“扭转操作”延期，但规模可能缩小。此外，联储也可以通过直接购入国债或者MBS进一步扩大其资产负债表。