中信证券：

  构建以资本中介型业务为主的固定收益模式

  “从经济货币化到经济金融化的转变过程中，债券市场将迎来重要的发展机遇，其中资本中介型业务将成为固定收益业务的主要模式。”

  伴随利率和汇率市场化改革的不断深化，中国资本项目开放的步伐也在加快。

  从美国的经验来看，目前华尔街固定收益业务模式主要是以“资本＋杠杆＋客户”、“交易＋金融工程”为主要特征。中信证券介绍，从国外成熟经验来看，固定收益业务的增长，主要是创新业务的增长，传统业务如代理买卖手续费、承销费收入的增速低于营业收入的增长；

  “交易与投资收益的增长远远高于营业收入的增长，是整个业务发展中充当主要发动机的作用。而交易与投资收益的主要来源不是自营收入的增长，而是来自于做市商业务的增长。”

  中信证券负责人指出，未来中国将逐步进入以金融脱媒、利率和汇率市场化为主要特征的金融深化过程。从经济货币化到经济金融化的转变过程中，债券市场将迎来重要的发展机遇：一是产品供给更加丰富，规模更大，在社会融资总额的比例将显著上升；二是产品创新将更加活跃；三是人民币国际化将推动境外债券市场发展和跨境业务机会；四是货币增速放缓以及利率市场化，将在一定程度上改变投资风险偏好，相对提升较为安全的固定收益产品的吸引力；同时，金融脱媒和资产安排多元化将导致对固定收益类产品的持续性增加。

  根据国外经验，中信证券认为，我国投行应当首先扩大客户范围，推动以多样化机构投资者团队为核心的债券市场，加大客户的覆盖广度和深度，同时，要提高自身的杠杆率，提高单位资本的业务贡献度，广泛利用货币市场和拆借市场完成自身杠杆化的过程。此外，还应该提高产品创新能力，

  对于未来证券公司投行业务的发展目标，中信证券建议应重点开展以做市商为核心的资本中介型业务，成为市场的组织者、产品的设计者、流动性的提供者、交易的参与者以及风险的管理者，构建“巨大”而“稳定”的固定收益业务。

  要实现上述目标，中信证券建议，未来券商应通过创新，形成不同收入风险关系的产品谱系，构建具有一定深度和广度的多层次固定收益市场，满足不同风险偏好的投融资需求；同时，要加大对非通道产品的设计、交易和做市力度；加强为财富管理提供广泛而深度的业务咨询和策略服务，通过做强做市业务，实现流动性套利、客户套利、产品套利，大力发展资本中介型业务；此外，要实现从“以产品为中心”向“以客户为中心”的转变，实现“服务内容”与“服务平台”的进一步融合。