⊙记者 覃秘 ○编辑 全泽源

  只要能上市就一定赚大钱的PE美梦或已结束。随着IPO新政的实行，发行市盈率的大幅降低，一些在上市前高价入股的创投机构，将面临所投企业成功上市也不能赚钱甚至亏损的风险。

  5月9日，宏昌电子披露了首次公开发行的发行价格，尽管发行市盈率仍高达36倍，但发行价格仅为每股3.6元，以此价格计算，2007年通过转让或者增资获取公司股份的创投机构盈利已经不多。如公司第二大股东新理念投资，目前持有2499万股公司股份，以3.6元的价格计算市值约8996万元，而回查资料可以发现，新理念投资当年获取该等股份的成本是5567.772万元，投资浮盈率约60%。另一家股东达晨创投目前持有1500万股公司股份，市值约5400万元，当年投资成本为3342.6万元，浮盈率和新理念投资差不多。

  和此前创投机构动辄10倍以上的收益率相比，参股宏昌电子的创投机构不仅没有了“暴利”，考虑到5年多时间的资金成本（2007年10月入股，最早也需2013年年中解禁），再加上其他投资费用，如果宏昌电子上市之后股价不能有较好的表现，这些创投机构几乎已没有了利润。

  过去几年里，在Pre-IPO投资盛行、市场竞争加剧的状态下，整个股权投资行业的投资成本也相应增长。但二级市场的不景气以及监管部门多项举措抑制新股发行市盈率，PE的风险已不仅仅集中在没有退出渠道，价格也将成为重要影响因素。

  ChinaVenture投中集团统计2012年以来已经上会及即将上会的VC/PE背景企业发现，在有机构持股的65家拟上市公司中，投资机构的平均投资市盈率为12.3倍。其中机构入股市盈率低于6倍的项目约5家，市盈率低于10倍的项目占比32.3%；市盈率在10-12倍、12-15倍的分别有18家和13家，总计占比达47.7%；市盈率高于15倍的项目12家，占比18.5%。其中，投资成本最高的案例是涌铧投资北京东易日盛，市盈率达到38.6倍。

  值得注意的是，上述诸多项目的投资，是基于前几年宏观经济环境较好、企业盈利较佳的态势下做出的估值，随着去年底以来宏观经济显出颓势，至今很多周期性行业盈利已经大幅下降，上述65家有PE/VC支持的项目如果属于周期类企业，或许其今年一季报已经“变脸”。

  根据宏昌电子的招股说明书，当年新理念投资等机构是以8倍的市盈率入股的，与前述创投案例相比，这个入股成本并不算高，但机构已是“微利”。值得警惕的是，据ChinaVenture投中集团分析，相比2011年中国PE市场平均12-15倍的投资市盈率，因上述投资机构的投资行为多发生于2010年上半年，其投资成本仍未达到最高点。可见，2011年很多PE所投项目，未来退出后能盈利几何确实堪忧。