扣响“信息扳机”

  （上接A1）有人说，投资就像是拼图，最早看出图像（不是最先拼出）的人就是胜者。延续这一假设，微时代为每位投资者准备了太多的拼图碎片，穷其一生无法阅尽，而且彼此间获得最新碎片的时间差异并不大，在此情景下，竞争者应该把资源集中在碎片的筛选、甄别、整合、推理、判断及决策这一系列环节上，才有可能胜出。更高的境界是，不断更新现有碎片的逻辑体系，等待某一碎片的出现，以形成最有可能、最完整的图像结论，以一发牵动全身，这就是所谓的“扳机”说。

  微时代的投资也给市场监管者带来更高的挑战，尤其是对内幕信息的鉴定和处理上。

  CFA的《道德操守和专业行为准则》中有一条：会员和考生获得影响一项投资价值的重大非公开信息时，不得根据此信息行事或促使其他人根据此信息行事，这也应该是监管者的考量标准。然而，投资上存在所谓的马赛克理论——分析师可以使用通过分析公开信息或非实质性内幕信息得出的一些重要结论，即使这些结论是重大内幕信息。更具体地说，分析师发布的一些建议可能会对市场产生影响，理论上这些信息可以被认为是重大的实质信息，但是这些分析师既不是内部人，也没有从公司获得内幕消息，他们只是利用自己的专业知识基于公开信息得出的结论，因此这些信息不算重大内部消息。主要的区别在于“获知”还是“有说服力的分析出”重大内幕信息，前者是违规，后者则是市场正当竞争的一部分。

  需要指出的是，微时代削弱了内幕信息的重要性，但丝毫没有影响内幕信息对市场的危害性。

  微时代的投资，我们准备好了吗？

  （作者系易方达价值成长基金经理）