约定式购回+市值管理

  交易型股权质押融资浮出水面

  ⊙记者 王晓宇 钱晓涵 ○编辑 梁伟

  在业界已然颇为成熟的股权质押融资模式，近期又出现了升级版本。本报记者获悉，受股票约定式购回业务启发，部分证券公司开始探索一种名为“交易型股权质押融资”的全新业务。与传统股权质押融资相比，交易型股权质押融资不仅效率更高、资金运转也更为灵活。业内人士表示，随着券商的介入，原本被银行、信托、典当行长期垄断的股权质押融资市场，未来有望出现新的竞争者。

  可有效规避“坐电梯”尴尬

  目前，市场上最流行的股权质押融资方式为：融资方以上市公司股权为质获得资金，并向出资机构支付利息。通常，质押股权由第三方机构（信托）进行管理，并在中登公司登记备案。在解除融资合同之前，任何人无权动用质押股权。只有在股价大跌，且融资方无法及时补充担保品的情况下，第三方管理机构才有权卖出质押股权，以规避风险。

  “股权质押融资的模式已经非常成熟，但其中有一个致命的缺陷，那就是股权质押期间无法交易。”某大型券商机构业务部负责人告诉记者，交易型股权质押融资的出现，就是为了解决这个问题。“例如，有企业以手中持有的某上市公司股权，每股10元的价格，质押100万股获得300万资金（折价率30%），期限为6个月。3个月过后，股价一路上涨到每股15元，涨幅高达50%；但6个月过后，股价又跌回每股10元。由于股权质押融资期间不能交易，这家企业事实上白白错过了抛出股票的最好时机。”

  交易性股权融资的具体做法是：持有上市公司股权的企业或个人，将流通股通过大宗交易系统直接过户给证券公司，以获得资金；同时，双方签订股份回购协议，约定回购日期与价格。约定期满后，股东按协议价购回上述股份并支付相应利息，证券公司则收取一定的管理费。“到此为止，这种方式与约定式购回没多大区别，但值得注意的是，在融资期间内，融资方有权指挥代持股权的券商，在质押股上涨至心理价位时进行抛售，盈利部分券商与融资方进行业绩分成，类似于市值管理业务。”上述负责人表示，从业务类型来看，交易型股权质押融资有点类似约定式购回与市值管理的整合版本。

  手握原始股的大小非们对股权融资具有强烈的兴趣和需求。“尤其是目前股市处于低迷时期，大小非认为公司股价严重低估，多数不愿意抛售手中股份，但又有资金需求的背景下，通过交易型股权融资方式，就可以为这些大小非提供短期、小额融资安排。”一家中型券商财富管理中心总经理告诉记者。不仅如此，交易型股权融资业务相对灵活许多。相比于约定购回式交易将标的证券放在中登公司监管的专用证券账户中，由券商代持上述股份可相机择时将股份抛出以锁定收益。

  诸多细节仍需完善

  某大型上市券商经纪业务部副总指出，若此项业务能在全行业顺利铺开，券商有望在股权“一来一去”的交易中分得一杯羹。目前，沪深两市的流通市值约18.5万亿元，而年初以来两市日均成交金额不足2000亿元。也就是说，每天两市约99%市值处于闲置状态。现在证券公司每天都在增量客户及同质化的佣金争夺上耗费大量资源，却把近二十万亿规模的股权留在托管账户里不动，这就好比守着金山讨饭吃一样。基于上市公司股权的创新业务已经成为公司战略的重点发展方向之一。

  业内人士表示，借鉴国外成熟经验来看，以做市商为核心的资本中介型业务已取代传统业务如代理买卖手续费、承销费等，成为证券公司的新一个利润增长极，高盛就是典型的资本中介型投资银行。此次，券商通过创新股权融资模式，将有融资需求的客户端与日益庞大的固定收益类投资方进行对接，是证券公司尝试向资本中介服务发展迈出的重要一步。

  受困于政策限制，交易型股权质押融资模式目前还在探索阶段，仍有诸多细节需要完善。尤其究竟应该以哪种平台发展此项业务，成为各大券商研究的重点。有券商提出，券商专项理财业务，有望成为此项股权质押融资的通道。据悉，券商专项理财业务管理办法早在2005年就已经公布，旨在鼓励券商开展资产证券化业务。但在此后长达7年的时间，全行业仅做成了10余笔业务。业内人士预计，未来券商有望基于资产管理平台发行专项理财产品，利用其信托主体属性，设立固定收益类产品，并有望以此向银行间市场募集资金。一旦成功，交易型股权质押融资的规模将迅速扩大。