⊙广发期货 谢贞联 ○编辑 梁伟

  无论是从理论上，还是在实践的过程中，成交量和持仓量的关系一直为众多的投资者以及研究人员所关注。双方的增减关系在期货市场中的表现如何，以及会释放出哪些价格趋势的信号，其对市场走势有何影响等等讨论和研究不在少数。综览各界研究成果，对于成交持仓比指标的探讨，一直以来都被认为是衡量期货市场成熟与否的重要标志之一，被用来作为判断期货市场上投资者结构的一个指示器。接下来本文也关注成交持仓比，但稍显与众不同，将侧重于这个指标在投资者具体实战过程的指导和参考作用。

  理论上，成交量和持仓量相配合有四种动态情况：同增、同减，一增一减。通常情况下，四种情形分别对应于不同的行情阶段。同增通常发生在单边行情开始的阶段，价位的震荡、多空双方明显分歧，均使得双方均蓄势待发，资金比拼，持仓量和成交量均增加。成交量增加、持仓量减少通常出现在行情中继的阶段，持有错误仓单的一方被迫砍仓，持仓快速减少。但价格的快速波动，为短线投资者创造了机会，资金快进快出成交增加。成交量减少、持仓量增加的情形通常发生在大行情来临的时候。多空双方废弃明显，持仓不断增加，但力量在价格波动中呈现均衡，因此成交倾向较弱。同减情形多发生在行情结束时，多空双方均对后市失去信心，成交萎靡，持仓下降。

  综合来看，成交量是推动行情发展的基本动力，成交量增加价位变化趋于活跃，成交量减少价位变化趋于缓和。持仓量是行情发展的内在动力，增仓是一段行情的开始，而减仓是一段行情的结束。

  接下来，我们对股指期货推出两年来的成交持仓比与价格的变化情况作了个简单的统计，选取区间2010年4月16日到2012年5月8日的沪深300股指期货的日成交量和持仓量数据，同时，由于沪深300指数与期指的相关性达到99%以上，且鉴于期货连续数据编制的难选择性，选用沪深300指数代替期指连续数据，统计结果如下。根据统计结果以及有关协整检验和因果检验，最终制定了有一定参考价值的投资参考策略。

  通过统计规律我们发现，若从当天的成交持仓比变化来看，成交持仓变化对当天的价格影响要明显弱于其对次日的价格变化的影响。且成交持仓变化对次日价格变化的统计规律来看，当日成交持仓比与次日价格涨跌呈现一定的正相关倾向。

  由是我们根据相关数据做了验证，一是单纯地依靠成交持仓比所做的择时策略，即当日成交持仓比上涨，次日做多，当日成交持仓比下降，次日做空。据此思路，我们用历史数据进行回测，并将策略收益与沪深300指数收益做对比。再进一步对回测结果进行分析，两年左右的时间策略的累计收益为57.75%，折算成年化收益为25.71%，操作准确率为53.3%，但年化夏普比率为0.98，相对不高，且最大回撤达到16.52%，风险较大。为了更好提升策略的相对性价比，进一步尝试对策略优化。在判断方向的过程中，用当天的成交持仓比和当天的价格来共同判断第二日的多空信号。经过优化过的思路，历史回测效果累计收益达到71%，折算成年化收益为30.95%，操作准确率提高到了54.1%，夏普比率提高到了1.32，最大回撤降低到了13.3%。总体来看，优化后的策略效果明显转好。可见，成交持仓比这个指标除了可以作为判断市场成熟度的指标外，也可以在实战中为我们的投资者有一定的借鉴作用。

  提醒我们注意的是，我们平时在关注某些指标的理论意义的同时，可以适当去想想其在操作上是否可以有某些参考。多留意一些不同角度，可能会为我们带来意想不到的一些收获，就如文章当中所提到的这样，成交持仓比这个指标，除了可以分析市场投资者结构以外，换个思路来看，可能会有“柳暗花明又一村”的感觉。