⊙东吴基金 陈宪

  如果说公布的一季度GDP数据为8.1%表明经济增速放缓，那么4月份的经济数据则显示经济下滑在加速，应该予以高度重视。

  众所周知，投资、消费、出口是GDP增长的三驾马车，但4月份这三驾马车均出现下滑，这在以往是比较少见的。工业增加值是月度经济数据中与GDP最直接相关的，4月份工业增加值回落之快，令人吃惊，由3月份的11.9％大幅回落至9.3％，这是2009年6月份以来首次出现个位数增长。请注意，根据工业增加值是可以估算4月份GDP（GDP按季公布）的，如此意味着月度GDP已破7。这时再谈软着陆，恐怕是有点勉强了，或者说不是在作专业分析了。

  央行发布的4月份金融数据也佐证了经济陷入萎靡的现象。M1由流通中的货币和企事业活期存款构成，但主要是企业活期存款，所以M1可以视作企业现金流的同步指标，也可以看成经济与股票市场的先行指标。4月份的M1同样令人惊诧，重新探底仅3.1％，比上月回落1.3％，这表明经济严重萎靡；4月份新增信贷数据也相当糟糕，创今年新低为6818亿元。更揪心的是结构非常不合理，企业短贷（含票据）占比达59％，企业长期信贷只有18.6％，表明企业投资信心严重不足。

  基于此，4月份经济数据发布后央行立即下调存款准备金率0.5%，但我认为仅仅于此恐怕已难以将经济立刻拉出下坡道。当然可以预计今后逆周期的调控政策会不断加码，但从政策出台到作用于实体经济有一个滞后的时间。4月份经济数据的直接意义是表明二季度也不是经济的环比底，其实经济同比底才是真正的底部，但要预判同比底首先必须找到环比底，这就对股市有影响了。

  关于股市我想强调的是，研究经济就是为了研究股市走向。4月份数据发布后股市波动加剧表明A股市场对实体经济反映是很灵敏的，而不是不相关。实体经济与股市就是主人与狗的关系，实体经济是主人，股市是狗。正向走的时候狗跑得很欢，主人一回头，狗就回跑了。