央行再度降低存款准备金率释放流动性的决定，并没有如此前设想的那样推动市场上涨，反而加重了投资者对于经济增长不断下行的担忧。

  与此同时，欧债危机“烽火”不断，海外市场一片惨淡，遭遇国内外双重利空夹击的A股市场，进入调整阶段。

  上周上证指数下跌2.11%，深成指下跌3.02%，创业板指下跌2.06%。随着经济下行越发明显，公募基金顺势减仓，并积极调整持仓结构。在对大盘蓝筹股提高重视度的基础上，加强对明确受益经济复苏且盈利增长能够持续超预期的行业和个股的研究，积极把握市场的投资机会。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  国内外利空双重夹击

  希腊的债务危机无疑牵动着全球金融市场。上周资金避险情绪抬升，欧美股市全线大跌，A股市场投资信心也受到打压。

  “欧债问题依然为全球经济复苏带来一定的不确定性，整体上来看，全球经济正在复苏的大背景是确定的，虽然过程颇为波折，存在反复。”在天治基金的基金经理经理龚炜看来，目前影响A股市场走势的主要因素还是来自于国内，特别是政府换届过程中政策导向会更多倾向于稳定，再结合经济结构调整的背景，因此判断管理层很难会放松对地产等对经济贡献大、恢复快的行业的监管和限制，再加上通胀隐性压力仍然存在，国内大幅放松流动性的可能性也不大，所以现阶段市场宽幅震荡筑底的概率依然很大，但是随着宏观政策微调的具体内容（减税等）、准备金率下调等政策的逐步出炉，市场已经在预期政策放松拐点的出现，如果后续政策能够逐渐兑现此前的乐观预期，市场反转也可能随时发生。

  汇丰晋信投研团队认为，前期市场出现上涨的一大推动力是市场对于股市政策不断改革带来利好的预期，在这股热情有所消退之后，市场将关注的目光转向了经济增长的前景上。

  “从目前公布的4月份宏观经济数据来看，的确都低于此前投资者的预期。工业生产增速同比放缓至9.3%，是自2009年5月以来的最低值，工业生产的疲弱受到出口形势恶化，尤其是对新兴经济体出口也意外进一步下滑的影响。4月份银行新增贷款不足7000亿，低于市场预期，固然银行也可能受到存款增长不足和贷存比政策的限制，但投资者们更多理解为实体经济对于信贷的需求在不断减弱，这无疑也在一定程度上加剧了市场悲观情绪的蔓延。加上近两周欧债危机烽火不断，海外市场一片惨淡，也对我国市场的走势产生了一定的不利影响。”

  值得注意的是，尽管目前的经济数据都显示经济前景在不断走弱，但汇丰晋信认为，隐藏在此背后的是，市场对于宏观调控政策逐渐放松的预期也在不断升温。

  海富通基金指出：回看国内经济，4月份宏观经济数据下滑趋势较为明显，加剧了市场对于未来宏观政策放松的期待。

  “由于4月份进出口增速大幅下降，外商直接投资冲高回落，及部分海外热钱流出等原因，4月金融机构外汇占款余额较3月减少605.71亿元，今年首度出现负增长。”海富通基金认为，随着经济“稳增长”的压力逐渐加大，货币政策预计将进一步宽松，准备金率仍存在下调空间。然而另一方面，由于经济对贷款的实际需求疲弱，可能会导致银行资金无法顺利引导至实体经济；下调存准率实际对降低资金利率、提振经济作用相对有限，二季度结构性降息或存在可能。

  就短期市场而言，海富通基金认为，市场对于政策放松的预期和现实情况发生不匹配的概率较大，市场震荡仍将延续。今后随着海外市场风险的逐步消化，以及政府在货币政策、财政政策及投资领域等方面的松动，中长期而言市场仍存在向上趋势。

  基金积极调整持仓结构

  随着A股市场进入调整阶段，公募基金顺势而为进行小幅减仓，并积极调整持仓结构。

  据德圣基金研究中心测算，上周偏股方向基金平均仓位相比之前一周略有下降。可比主动股票基金加权平均仓位为81.45%，相比之前一周下降0.86%；偏股混合型基金加权平均仓位为74.98%，相比之前一周降0.68%；配置混合型基金加权平均仓位67.97%，相比之前一周下降0.18%。测算期间沪深300指数下跌1.63%，略有被动减仓效应。扣除被动仓位变化后，偏股方向基金略有主动减仓。

  值得注意是，从具体基金来看，上周基金仓位分化继续凸显，但增仓基金数量下降明显。扣除被动仓位变化后，143只基金主动增持幅度超过2%，其中32只基金主动增仓超过5%。而与此同时，减仓基金数量基本相当，192只基金主动减仓幅度超过2%，其中71只基金主动减仓超过5%。

  在天治基金的基金经理经理龚炜看来，现阶段A股市场仍处于“指数震荡筑底中，持仓结构调整时”，其中震荡筑底依然是主要趋势，但结构性分化在潜移默化地展开。

  龚炜认为，下阶段投资需要循序渐进转变思维方式，宏观经济回归常态仍是今年乃至未来一段时期的主要看点（行业增速、宏观政策回归常态），中度通胀、中度增长是2012及以后若干年间经济运行格局的大概率事件，对于大盘蓝筹上涨行情要提高重视度，加强对明确受益经济复苏且盈利增长能够持续超预期的行业和个股的研究，积极把握市场的投资机会。自下而上发掘个股可能是今年乃至未来几年内A股投资的主要策略。

  汇丰晋信认为，在当前这种“通胀渐渐平稳，经济增速逐步下行，政策调控由紧趋松”的宏观经济背景下，市场短期走势肯定会在“前景的展望”和“现实的冲击”间不断摇摆。但总体而言，目前市场依旧是机会大于风险的时期。建议积极关注一季报增长超预期及经济景气基本见底的行业，同时也积极主动地把握周期性行业波动所带来的投资机会。

  行业配置方面，申万菱信基金表示，低估值、业绩确定的行业值得关注，例如食品饮料、房地产、汽车等低估值、业绩增长确定的行业。同时，由于基建大项目的快速启动、保障房建设规模处于历史高位，二季度需求有望提速，阶段拐点或出现。因此，工程机械和水泥行业，特别是其中的龙头企业具有较好的投资机会。

  平安大华投资研究部总经理颜正华表示，在配置策略上，将采取激进偏保守的策略。目前的配置重点则体现在立足蓝筹，把握新兴，少量配置周期股，同时加大对稳定增长类品种的投资力度，以达到进攻与防守的平衡。

  此外，上周国务院召开常务会议，研究了促进节能家电等产品消费的政策措施，并决定安排财政补贴265亿元，启动推广符合节能标准的空调、平板电视等家电。此次财政补贴的时间点和力度均超市场预期。海富通基金认为：补贴在时间点上的超前，及补贴规模上的超预期，均显示了政策大力刺激消费的决心。对于国务院公布的一系列政策，其意义也不仅在于对相应领域的直接刺激，也在一定程度上表明政策节奏已经由前期的政策放松转向刺激经济。从具体涉及家电来说，此次补贴预计不会对家电行业整体有明显的带动，但对部分公司将会形成利好。