“牛市超指数，熊市不亏钱”

  ——能做到吗？

  ⊙嘉实投资者回报研究中心

  资本市场可谓风云变幻，波浪起伏。尽管在牛熊切换的惊涛骇浪中赚钱不易，很多投资者还是时时刻刻憧憬着完美的回报。既然市场有牛熊之分，很自然地，在牛市中超越市场指数，在熊市中实现正收益，也就成为广大投资者追求的理想目标。但是期望毕竟是期望，在现实中实现这一目标可能吗？我们看看投资大师沃伦·巴菲特是否做到了这一点。

  股神巴菲特以“价值投资”的理念闻名。其于1956年创立了伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）从1965年到2011年的47年中，年化收益率为19.8%，大幅超越同期标普500指数的9.2%。那么股神巴菲特是否真正做到了“牛市超指数，熊市不亏钱”呢？从1992－2011年的20年来看，也不尽然。就“牛市超指数”的目标而言，在这20年中，巴菲特有五年的年度收益低于标普500指数的当年收益，其中在1999年仅有0.5%的收益率更是大幅低于当年21%的市场收益。从“熊市不亏钱”的角度看，巴菲特曾经有句名言，他认为投资应当遵循的规则为：“规则一：永远不要亏钱；规则二：请谨记规则一。”事实证明，巴菲特本人很好地坚持了上述规则，20年间仅有两年投资亏钱，而市场指数同期却有四次负收益。但是应当看到，即使是非常注重风险控制的巴菲特本人也无法做到完全不亏损。例如，在美国次贷危机发生的2008年，资本市场哀鸿遍野，当年的标普500指数下跌了37%之巨，而巴菲特当年的收益为-9.6%，在大熊市中也很难独善其身。可以看到，即使是股神巴菲特也难以完全达到“牛市超指数，熊市不亏钱”的目标。

  因此，尽管“牛市超指数，熊市不亏钱”的投资目标看上去很美好，但真正想要实现这一目标则是异常困难的。究其根本，至少以下几个因素成为实现上述目标的阻力：第一，牛熊市转换难以准确把握。资本市场的走势变幻莫测，对市场的判断更是见仁见智，一旦判断错误就会导致巨额的亏损。在次贷危机中风光无限的保尔森对冲基金，在2011年却因错误地押注美国经济复苏的时机，致使旗舰优势累加基金（Advantage Plus Fund）蒙受51%的损失。第二，“牛市超指数，熊市不亏钱”的投资目标某些时候难以一起实现。当判断市场可能走熊的时候，为了保证不亏钱的目标，可能需要适当地牺牲超越指数的目标。回到本文前面提到的例子，巴菲特尽管在1999年的收益大幅度低于市场指数，但还是避免了之后三年美国因网络股泡沫破灭所带来的损失。当最优目标难以实现的时候，为某一更高目标而适当牺牲另一目标是一种理性的次优选择。第三，对于中国的投资者来说，想要实现“牛市超指数，熊市不亏钱”的投资目标难度更大。巴菲特的投资标的可以在全球范围内进行选择，有广阔的风险分散空间，而中国的普通投资者往往只能在有限的资产大类中进行配置，风险来源相对集中，因此实现此目标的难度也随之加大。

  由此可见，“牛市超指数，熊市不亏钱”这一目标，就是股神巴菲特也难以完全做到，所以我们说，准确的市场判断、合理的资产配置、良好的产品选择，才是接近上述目标的投资方法。