⊙胡飞雪

  曾有人以“坏也坏不到哪里去，好也好不到哪里去”来概述中美关系，事实证明这确实很精准、贴切。因为美国在对华关系上，存在左右极端两派人，一派是所谓的拥（抱）（熊）猫派，他们视中国的发展进步为机遇，正是由于这派人的存在，使得中美关系“坏也坏不到哪里去”；一派是所谓的屠龙派，主张遏制、防范中国，视中国的发展繁荣为威胁，这派人的存在，使得中美关系“好也好不到哪里去”。

  笔者以为，这句话也很可以拿来描述沪深两市今年的行情。先说“好也好不到哪里去”，存在国外国内两大因素，国外因素是，欧债危机尚未见底，希腊违约风险可大可小，不可小视的是法国左翼奥朗德当选执政，给解决欧债危机新添了一个很大变数。而在其他方面，比如美债或地缘政治局势会不会出现更可怕的事情，尚难预料，只能走一步、看一步。国内因素是，宏观实体经济远未见底，今年的《政府工作报告》把今年中国名义GDP增长率设定在7.5%，表明今年甚或未来多年中央政府工作的主基调是调整经济结构，实现经济的换挡减速，而要做到这一点，肯定会采取偏紧的货币政策。虽然实体经济与虚拟经济、资本、金融、证券市场的关系相当复杂，但在沪深两市，相当多的人总是机械教条简单地理解“股市是经济的晴雨表”这句股谚。说“坏也坏不到哪里去”，原因也很简单，目前沪深两市的估值处于历史低位，除了很少数的股票被炒得过高外，大盘整体上并不高，尤其是大盘权重股如银行股、房地产股、钢铁股、石油煤炭股等等均处于估值低位，所以，即使再有利空袭击，沪深两市的下跌空间也很有限。

  其实，上述种种，对沪深两市来说，都是“外部因素”。研判沪深两市未来行情如何演绎，我们最终还是得回到市场中来，从股市内在因果逻辑链条上来探寻决定沪深两市行情涨跌的内部因素。笔者的看法是，除了正在改革中的IPO发行体制外，投资者对沪深两大交易所的除权除息规则，也应予以重视。对此，各方评论还很少提及，而这恰恰正是沪深两市的内在病灶之一。

  有人说，沪深市场的蓝筹股（如银行股）的分红率已超过银行一年期存款利息。其实，这是差异很大的两个问题，不适合简单类比，因为沪深两市（主板、中小板）是要对现金分红作除息调整处理的，而在经过了除息调整处理后，不少投资者非但没有得到红利，还要倒贴一笔税钱。上市公司向股东分红，正如银行给储户利息，乃天经地义，如果银行在电脑程序中设置一个除息规则，把储户的利息收入除去一大块，人们一定会认为那是非常荒诞不经的，可是，沪深两市（主板、中小板）自开张以来，就一直实行除权除息。可以说，这对于大力倡导的价值投资、理性投资，根本就是反向而行的。

  说创业板整体股价过高，笔者同意，但若说创业板没有股价符合价值投资原理的个股，恐怕就说不通了。相比主板和中小板，创业板有一大非常独特的优势，那就是创业板上市公司向投资者派发现金红利，交易所不作除息处理，因而投资者能得到实实在在的真金白银。

  说到这里，笔者就有一大疑问了：为什么沪深两市上市公司（主板、中小板）向投资者转、送股票，发放红利，沪深交易所都要作除权调整处理，而创业板可以豁免？笔者百思不得其解。因转、送股票而做除权调整处理，可能还有些理由，勉强或能说得通；因派发现金红利而作除息调整处理，不知道理何在？

  西谚云：魔鬼藏在细节里；先哲老子曰：天下大事，必作于细；今人常说：细节决定成败。在沪深两市，如果有个细节决定了股票投资价值的有无、大小、虚实、长短，笔者认定那就除权除息规则。所以，市场制度建设，还请从这样的细微处着手，更能对症下药。

  （作者系资深财经专栏作者）