⊙民族证券 徐一钉

  上周，美国、欧洲股市和国际原油、黄金、有色金属均出现破位大幅下跌。虽然A股走势强于H股，但最近港股A+H股指数持续上涨，A股对H股溢价率扩大至17.89%。H股一直是A股涨跌的风向标，一旦H股受美国、欧洲股市影响继续下跌，想必沪深股市跟随H股调整是早晚的事。

  近期沪深股市暖风频吹，除了已推出的下调股市交易手续费、降准、养老金入市、提高QFII额度至500亿美元、RQFII扩容外，央行行长周小川表示与证监会合作支持资本市场，为资本市场稳定发展提供良好货币金融环境；国资委表示将继续加大国有大型企业公司制股份制改革力度，具备条件的要积极引进战略投资者，推进主营业务整体上市；国务院启动265亿节能家电补贴；多部委密集调研，酝酿新一轮扩大内需系列政策；转融通业务下周联网测试，推出进入倒计时。

  另一方面，国内经济增速放缓，企业盈利能力下滑。最新数据显示，1-4月份国有企业营业总收入、应交税费同比继续保持增长，实现利润则连续三个月同比下降。其中，1-4月，累计实现利润6690.1亿元，同比下降8.6%，4月比3月环比下降0.5%；今年4月人民币贷款增加6818亿元，远低于市场预期。其中，企业中长期贷款只新增1200亿元，表明企业当前对贷款需求萎缩；截至5月13日，845家公布半年报的上市公司中，业绩预减或亏损的企业达到384家，占已经预告业绩公司的45.4%。

  国内钢材市场也是中国内需市场的晴雨表。“五一”期间，国内多家主要钢厂纷纷下调出厂价格，并且出台一些优惠政策。随着预期转弱，需求终端的采购热情再度下滑，市场实际成交迅速萎缩。目前，国内钢铁产能的释放量庞大，始终压不下来，再加上巨大的库存压力，“金三银四”的传统钢铁需求旺季，需求并不尽如人意，5月、6月份的需求更不容乐观，国内钢市继续走弱的可能性极大。从另一个侧面反映出国内房地产调整加剧，导致投资需求下降，消费需求放缓。

  乐观投资者分析逻辑是“经济数据越不好，政策转向就可能越快，预计政策后续应对力度会跟上，未来一段时间积极刺激的政策或将加快推出。”但我们并不认同，上半年贷款同比增速或与一季度持平，这很可能是央行今年预调微调货币政策的目标，即保持信贷平稳增长以支持今年经济平稳着陆，又不过度刺激信贷的较快增长以避免信贷结构恶化，阻碍中国经济结构的优化和调整。管理层对于经济放缓的容忍度在增强，预计中的宏观预调、微调政策，恐怕要低于目前多数机构的预期。

  美国、欧洲经济形势并不乐观。美国4月非农就业人数增加11.5万，增幅为半年来最少的一次，远低于市场预期，已连续两个月疲弱。尽管4月失业率意外降至三年来的低点8.1%，4月美国制造业PMI为54.8，高于3月的53.4，但就业市场情况依然堪忧。欧元区4月制造业PMI创下近三年来新低，已连续9个月处于荣枯分界线下方，欧元区经济持续疲弱且债务风险扩散。英国经济今年第一季度收缩0.2%，英国经济自金融危机以来第二次陷入衰退。

  欧债危机继续恶化。首先，目前希腊深陷政治僵局，欧央行对部分希腊银行“断粮”。投资者担心如果希腊不遵守其援助计划的附加条件，可能被迫脱离欧元区。一旦希腊退出欧元区，希腊重新使用的货币将严重贬值，其债务违约恐怕难以避免，希腊债主或蒙受巨大损失。若此，必然拖累欧元区其他主权国家的银行，并引发欧元区金融动荡，并进一步拖累欧元区的经济；其次，国际评级机构惠誉将希腊主权评级由B-调到了CCC；穆迪下调了26家意大利银行的评级，随后下调了16家西班牙银行的评级。

  目前A股市场疲弱的走势，与管理层积极呵护股市形成巨大反差，其中深层次因素是，中国经济仍处在寻底过程之中，出现拐点的时间要延后至三季度，甚至四季度。技术面上，上证综指与短、中、长期均线缠扰，上周四的反弹受半年线支撑引发，其上档在2480点又受年线的反压，透视出大盘已运行到十字路口。但上证综指向上的空间很有限，跌破半年线只是时间问题。短期内，乐观机构还将依托半年线抵抗，投资者不妨继续关注券商板块的表现，该板块是衡量大盘走势强弱的一把标尺。