□作者 吴培新

  作者系

  经济学博士

  伴随着欧元区危机的再度恶化、美国经济数据的摇摆不定，美联储是否还会推出QE3？这恐怕是当前国内外金融市场关注的一大热点。从目前来看，尽管美联储对市场最为关切的问题——是否会推出新一轮的量化宽松政策（QE3）只字不提，但其仍将维持极度宽松的货币政策。鉴于今年以来各种经济数据和分析报告均显示美国经济正处于温和复苏的轨道上，失业率也在缓慢下降，但这仍然无法排除美联储年内推出QE3的可能性。

  这一判断主要基于以下三方面分析。

  第一，失业率依然高企，且新增就业人数逐月下降。实际上，2011年9月以来失业率下降，其中一半比重是由于劳动参与率下降。若劳动参与率没有从2008年中的66％下降至今年2月的64％以下，失业率仍可能在10％以上。另外，新增就业更多被认为是对危机中过度裁员的一种修正而不是经济复苏所驱动的。这表明，即便经济以当前的态势持续复苏，劳动力市场的改善也不大可能持续。

  美联储正副主席在3月份和4月份的讲话中均认为，美国的失业问题虽存在结构性问题，但主要是周期性的，因而进一步的宽松政策可刺激就业而不会导致通胀上扬。伯南克则进一步表态，美国失业率的改善需要持续的扩张性政策。

  第二，尽管房地产市场有所好转，但目前房价仍处于探底过程中，且房地产信贷条件相对较为紧张。相对于2007年，美国当前的房价已下跌超过30％，房价跌幅趋缓但仍处于下探过程中。近期房地产市场的好转，主要是指用于出租的公寓房而不是独栋别墅。这表明，房地产市场的好转主要来自投资者的投资行为而不是消费者的自主消费行为，房地产市场整体上还处于疲弱状态。房地产信贷条件相对较为紧张，这使得普通美国家庭难以利用当下的低利率进行贷款置换或以房产抵押用于消费。

  第三，从美国以外因素来看，欧洲银行业的“去杠杆化”使美国的影子银行流动性趋紧，而美国影子银行是美国经济流动性的最重要来源，其资产规模超过传统银行业，这需要美联储奉行进一步的量化宽松政策才能支撑本土流动性。

  第四，叙利亚和伊朗等地缘政治因素的消退及由于世界经济整体增长乏力导致对石油需求不强，使油价失去大幅上涨的基础，个人消费支出价格指数预计处于美联储的2％目标值下方，这也给美联储进一步的宽松政策提供了空间。

  根据美联储最新的美国经济褐皮书，美国各地区经济的复苏步伐处于缓慢到温和之间，而不是强劲复苏，况且，美国也面临欧债危机和地缘政治等较强的外部不确定性，这些因素都将对美国经济复苏前景构成较大影响。由此显示，年初以来相对较为亮丽的美国经济表现并不能确保其全年都能维持这种复苏势头。美国经济复苏前景不很确定，使得美联储在选择货币政策决策时面临较大的不确定性。

  笔者根据美联储一以贯之的货币政策操作机理预计，在今后一段时间内，其货币政策将保持比“最优水平”更宽松的状态，QE3就可能成为今年年中“扭转操作”结束后的一个重要政策选项。

  当然，美联储也有自己的担心之处，前两轮量化宽松政策更多地刺激了全球资产泡沫，并未实质性地刺激经济增长，由此而被世人所诟病。但无论美联储是否推出QE3，其政策底线至少不会使目前这种极度宽松的货币条件趋紧。

  但美联储目前面临的政策两难，使得伯南克不得不大打“政策太极”。自去年年中QE2如期结束后，尽管近一年来美国经济起起落落，国际金融市场也风云变幻，但伯南克从未明确地将QE3排除在政策选项之外，也从未明确推出QE3之事已是板上钉钉。

  只是在经济向好、市场对QE3预期减弱及推高国债收益率从而可能阻碍经济复苏之时，伯南克适时发表讲话，才让市场继续保持对QE3的期望。但当经济数据不佳之时，QE3的预期也会随之增强。因而，无论经济好坏，伯南克的“政策太极”就是要使市场持续保持这种QE3预期，“兵不血刃”地压低中长期国债收益率，给经济复苏提供低利率环境——这种“政策太极”的效用与实际推出QE3相差无几。