⊙记者 郭成林 ○编辑 全泽源

  摩根大通报巨亏逾20亿美元，再次引发全球资本市场对欧美大行私募股权投资业务的高度担忧。昔日，金融危机下出台的“沃尔克规则”，掀起一批外资投行分拆PE部门独立的风潮。如今，私有化“原东家”的交易甫一落定，手握雄资的投资人继续瞄准亚洲、尤其中国市场更大投资机会——构建PE二级交易市场、参与行业泡沫后期的整合机会。

  也鉴于此，将于本周五在上海浦东香格里拉大酒店举办的“上证2012中国股权投资论坛”将设一专场讨论PE并购潮。

  欧美大行的PE剥离潮

  5月中爆出的摩根大通巨亏事件，引发市场瞩目。资料显示，摩根大通是美国市场上资产规模最大的银行。在该公司的公告中，其风险管理部门“首席投资办公室”是造成这次巨亏事件的主要部门，隶属于摩根大通“公司/私募股权部”。监管备案文件显示，该部门过去三年实现净利50.9亿美元，而同期摩根大通实现总利润480.8亿美元。

  “又是私募股权部门惹的祸。人心惶惶，金融危机对大行的影响仍在延续。”有华尔街人士对记者说。

  查资料，2010年以来世界各国在金融危机背景下，制定一系列金融监管改革措施，其中的“沃尔克法则”及巴塞尔协议III等监管法规对银行业对冲基金业务及私募股权投资业务做出明确限制，要求在一定时限内剥离或转移。由此，欧美大行拉开了剥离PE部门的序幕。

  如NewQuest Capital，成立于2011年4月，由前美国银行美林集团亚洲私募股权团队自立门户而成，旗下NewQuestAsia Fund I, L.P.基金由四个LP出资——国际私募巨头Paul Capital、HarbourVest Partners、瑞士FOF基金公司LGT Capital Partners和新加坡FOF基金公司Axiom Asia。该基金成立的第一笔交易，即约3亿美元接手了美银美林20亿美元的亚洲非房产私募股权资产。

  类似NewQuest，以美银美林原PE团队先独立，后收购“原东家”相关业务的剥离方式，在欧美大行中并不鲜见。又如汇丰控股分拆PE部门：其高管也通过成立Headland Capital，对外融资后收购汇丰私募股权资产。

  催熟亚洲PE二级市场

  在欧美大行的PE资产中，一大部分集中于亚洲等新兴市场的成长型公司股权。故而，其剥离行为间接催熟了亚洲PE二级市场。

  “当时我们收到董事会要求，尽快处理美银美林投资于亚洲的PE资产，但我们竭力兜售，却怎么也找到不买家。由此，我们反思，何不自己募集资金来接盘，毕竟我们很了解这些资产的价值。”NewQuest合伙人、联席主管林敏对记者介绍，“我们是亚洲市场首个主营二级私募股权投资的PE机构，未来还会持续在这个领域内进行投资。”

  资料显示，亚洲PE市场虽然蓬勃发展，但确实罕见二级市场投资者。

  “如果你纵观亚洲市场的私募股权投资策略，会发现这是一个非常拥挤的市场。不论是本土私募股权投资基金、国际私募股权投资基金、对冲基金，还是家族企业都对2500万至7500万美元的投资项目感兴趣。”前美银美林投资执行官、NewQuest执行合伙人达伦·马萨拉（Darren Massara）表示，“而PE二级市场收购，在欧洲50%的退出都是通过这种方式进行的，在美国有30%，而该数值在亚洲仅为10%。我们看到一个巨大的市场。”

  对此，林敏更进一步说，现时亚洲有多达5000个未退出的投资项目，他们需要寻求二级私募股权投资者。故此，NewQuest的投资方案既为一级市场的私募股权基金在退出时间和方式上提供了弹性、提高了资金的流动性，又可以持续为所投资的公司增值。

  瞄准中国市场

  以NewQuest的案例，可以提问的是：PE二级市场并购业务参与者不多，其主要症结会否在于对PE基金所售资产的调查、估值难度较高，导致“内部人”交易频现？再进一步设问，若外资投行剥离PE资产，仅成为收购交易的事件性机会，未来投资模式、基金融资的持续性何在？

  “海外PE二级市场已经很成熟，包括PE基金的流动性提供商，也包括专门为基金权益转让的市场、及做市商等。融资方面，海外FOF的投资模式多元化，会根据自身不同的资产配置需求完善其风险、收益曲线；而亚洲PE多是成长型的，无法满足FOF配置需求。”有外资基金人士对记者说。

  在投资机遇的持续性方面，林敏并不看淡，她认为目前机会主要集中在以下几个方面：欧债危机下，欧洲银行也有资产出售压力；美国大型银行PE部门裁人严重；海外大型PE机构撤出亚洲市场等。

  特别一提的是，据了解，不仅NewQuest，诸多海外的PE二级市场基金更将下一步的战略目标指向了中国。

  具体来看，从美元PE的角度，当下中国人民币PE大热，许多美元PE团队稀落、项目退出难；同时，中国不少大型PE都有“双币制”，即又管理人民币又管理美元，存在许多运作问题，这些都导致了二级市场的退出需求。

  而从人民币PE的角度，二级市场空间更大。

  高调融资、热闹投资、悄悄撤资

  首先，国内尚无一个类似公募基金份额转让的PE二级交易市场，更无做市商等中介；而不少实业型LP资金链紧张、或者许多权贵型LP在IPO监管压力下存在退出要求，需要转让其基金权益以变现，解决流动性问题。

  其次，近年人民币PE爆发式发展留下许多隐患：竞争异常激烈，投资成本高、IPO退出难；融资环境不成熟，大部分中小PE仅成立了一支基金，面临二次融资压力；部分特殊人民币PE有退出需求，如政府引导基金，凡此诸种均为PE二级市场并购交易提供发展沃土。

  但一个耐人寻味的细节是，目前活跃在国内的主流人民币PE普遍对行业泡沫感到悲观，对二级市场建设推崇有加，却似乎对参与其中不甚感冒。

  如在2012ChinaVenture中国投资年会上放言“国内上万家机构将会在5年内消失90%”的中科招商董事长单祥双，明确回复记者：“未考虑二级市场交易业务。”

  又如九鼎投资总裁黄晓捷对记者表示：未来机构数量会减少，但总规模还会上升，主要是行业内部的整合；PE二级市场的发展对行业而言是巨大改进，其中业务机会很多；“但我们当前还是以加强专业化为主、推动增值服务为主。”

  此外，达晨、深创投等相关负责人也答复记者，暂未考虑PE二级市场业务。

  对此，某二级市场PE资深人士的一句话或可点透其商业模式的关节：“要知道，PE基金们都是高调的融资、热闹的投资，但遇到资金紧张问题而不得不撤资转手时，却是很不愿意张扬的。因此，他们前两个环节越张扬、竞争越激烈，我感到我们未来的机会越多、越高兴。”