⊙广发期货 谢贞联 ○编辑 梁伟

  “A股是美元指数的代言”，“A股沦为美元指数的傀儡”，经常会听到这样的语句，反映出分析研究及投资领域对于美元指数的关注度似乎从未削弱过。美元指数是否真的如此神奇？本文通过研究美元指数对新兴国家市场股票市场的影响情况，分析美元指数对A股的影响，并尝试将二者之间的关系量化应用。

  理论层面，汇市与股市之间的传导机制包含实体传导机制和金融传导机制。实体传导机制是通过收入效应、竞争力效应、廉价进口效应和竞争性贬值效应等实体传导机制，将货币影响通过商品传递给股市。金融传导机制是指某种金融现象在国际间传导的渠道、规律及特征的总和。20世纪80年代以后，人们对国际间金融相互影响的关注度越来越高，且主要关注在通货膨胀、金融结构和金融政策在国际间的传播和影响。通货膨胀的国际传导机制指汇率可以通过通货膨胀来传导信息，引起股价的上升或下降。金融结构的传导是指一个国家金融结构的完善与否，直接决定了这个国家金融系统传导信息的质量和其面对突发事件的危机预警及处理能力，进而影响到该国的股票市场。金融政策的传导机制在固定汇率制度和浮动汇率制度下的影响有区别。浮动汇率制度下汇率的变动可通过商品市场和货币市场对股价产生明显的间接影响，而不像固定汇率制度下通过商品市场和货币市场以“曲线救国”的方式间接而“隐蔽”地影响股价。综合来看，实体传导机制较金融传导机制而言，传导时间相对较长，影响相对较缓。

  实证检验层面，选取美元指数、日经225指数、法兰克福dax指数、孟买sensex30指数、圣保罗指数、新加坡海峡指数、俄罗斯RTS指数、上证指数和沪深300指数数据为研究对象，通过对各指数价格的相关系数分析、协整关系检验等实证分析方法，得到：美元指数与我们所研究的新兴国家股指之间的相关系数均为负值的结论，且美元指数与圣保罗指数、美元指数与孟买sensex30指数之间的强负相关，相关系数的绝对值大于0.8。美元指数与日经225的相关性最弱，仅为0.17。美元指数与上证指数和沪深300指数的相关性也较为明显，为0.6左右；美元指数与大部分新兴市场之间存在一定的协整关系，但回归系数相对均较小。详言之，美元指数与众多较为新兴的国家之间的股票指数之间均存在长期协整关系，影响较为明显（我们所获得数据当中，除美元指数与日经225、美元指数与RTS指数之间在规定的显著性水平下，不存在长期协整关系）；格兰杰因果关系检验结果来看，若将显著性水平定在1%的情况下，除了美元指数与沪深300之间存在相互因果关系以外，美元指数与其他我们获得的新兴国家的因果关系均是单向的。具体而言，美元指数是沪深300的原因，同时沪深300也在一定程度上是美元指数的原因。美元指数是海峡指数、日经225、上证指数的原因，即美元指数的走势对这三者有明显的影响。法兰克福dax指数和圣保罗指数是美元指数的单向原因，对美元指数的走势有一定的影响。

  我们着重研究了美元指数与沪深300指数之间的关系，进而获得基于美元指数基础的期指择时策略，在T日美元指数上涨，T+1在国内期指做空的基本思路上，加入一定的涨跌阀值，并利用2010年4月16日到2012年3月5日的历史数据，对该策略进行测试（效果如图1和表1）。从结果来看，我们可以平时在关注美元指数对商品期货市场影响的同时不妨将其作为股指投资的参考指标之一。

表1 测试结果参数分析

平均收益	0.0010
累计收益	1.0191
年化收益(单利)	0.2612
年化收益(复利)	0.2899
单次最大收益	0.6020
单次最大亏损	-0.0331
年化波动率	0.1119
年化夏普比率	2.0675
准确率	0.4670
最大回撤	-0.0666
最大回撤时间	29
最大未创新高时间	50