■湘财证券研究所 张银旗博士

  行为金融理论认为，证券的市场价格不仅由证券内在价值所决定，很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动有重大影响。本文通过影响证券市场的一些相关因素合成出市场情绪指数，捕捉投资者心理与行为变化从而指引决策。

  本文主要从以下的维度选取市场情绪的代理变量：（1）预期的基金仓位；（2）二级市场估值水平的PE；（3）二级市场股票换手率；（4）二级市场股票成交量；（5）二级市场结构的股票上涨家数占比；（6）货币市场利率；（7）外围市场的表现。利用主成份分析法，将上述7个指标合成度量整体市场情绪的复合指数。样本数据取自2006-10-13至2012-4-13，数据频度为每周，采用滚动数据进行主成份分析法，通过降维的方法得到各个单情绪指标的主成份系数，同时结合上一期情绪指标值进行线性组合得到当期市场情绪指数的预期值。采用滚动数据合成的情绪指数比单一的情绪指标更综合地反映了市场的趋势。从得到的结果来看，第一主成分值与沪深300的整体相关系数最高（0.6384），采用第一主成分计算结果代表情绪指数。

  从附图中可以看到情绪指数很好地预示了市场的顶部或底部，当投资情绪指数较低时，市场往往处于底部，做多情绪浓厚；情绪指数表现高涨的情况下，市场伴随着顶部的到来，做空意愿较强。我们对情绪指数应用如下的择时策略：当情绪指数5周均线上穿20周均线，表明投资者近期做多意愿强烈，提示为买点，当情绪指数5周均线下穿20周均线，投资者近期情绪萎靡，选择做空，因此提示为卖点。策略提示买入后，满仓持有沪深300，提示卖出后，做空沪深300。图1为应用择时准则模拟的策略指数，自2007-09-28的5,580.813点位介入截止到2012-05-31，模拟指数达到29563.08，累计收益为429.73%。从买入卖出信号发出的时间点来看，有效地抓住了市场大的底部和顶部，策略信号触发次数为14，击中10次，胜率在71.43%。

  （CIS）

  附图 情绪指数移动平均