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  ⊙嘉实投资者回报研究中心

  步入2012年，中国开放式基金已走过了整整十年的历程。随着中国经济和金融业的快速发展，基金业整体表现大幅度超越了股票和债券市场指数，但与此形成鲜明对比的是，很多基金投资人却仍在亏损中煎熬。五星基金、金牛基金，优秀产品林林总总，琳琅满目，但许多投资人并未取得实在的回报。

  好产品，一定有好回报吗？彼得·林奇是全球公募投资界公认的教父级大师，他所管理的富达麦哲伦基金堪称公募产品中的翘楚。在林奇掌舵的14年间（1977年至1990年），麦哲伦基金取得了2583%这一迄今难以复制的收益。毫无疑问，麦哲伦基金是公募基金中的极品，但嘉实回报中心的研究也发现，即便是这样一款好产品，投资者如果进出时点不对的话，也会赔钱。来自彭博的数据显示，在林奇管理麦哲伦的14年中，就单一年份来看，基金只有在1990年蒙受损失（-4.76%），即投资损失频率为7%。但如果投资人在此期间任一时点购买麦哲伦基金并持有12个月，投资损失频率将增至17%，而最大单期亏损则高达16.33%。如果持有期为6个月，投资损失频率将进一步增至23%，最大单期亏损也攀升至23.98%。由此可见，面对市场行情的起起落落，如果投资者不能把握好投资时机，产品再好也不能保障理想的投资回报。

  好产品不一定有好回报，这背后除了投资者的择时之殇外，还有另一个重要原因：好产品之所以“好”，主要是因为其历史业绩好，但历史业绩并不保证未来表现。关于这一点，保尔森的优势增强基金为投资者提供了深刻的教训。保尔森在2008年因沽空次级房贷而声名鹊起，风光无限，不但做到了在全球金融危机中不赔钱，而且大赚特赚（优势增强基金当年收益高达38%），这只基金无疑是好产品。正所谓历史业绩往往只代表过去，由于对美国经济复苏速度的估计过于乐观，优势增强基金在2011年惨遭滑铁卢，净值下跌52%，成为当年亏钱最多的基金之一。

  归根到底，“好产品，一定有好回报”这一观念的误区在于，它将产品回报简单地等同于投资回报。究其根本，至少有以下两个原因。首先，产品回报反映的是基金产品管理者的表现，而投资回报反映的则是投资者所得到的投资收益，基金投资人本身是自己投资组合的管理者，无论是“过度自信”还是“认知偏差”，这些行为金融学中的非理性投资行为，都会直接影响到投资回报。其次，往日的辉煌也只能代表历史，未来永远存在不确定性。面对资本市场，投资人若未能相时而入、择机而出，那么再好的产品也可能让投资人徒呼奈何。

  嘉实回报中心认为，要想获得实实在在的回报，投资者需要正确认识产品回报跟投资回报的不同，区分历史业绩跟未来表现的差异，并敬畏这个充满未知魅力、又时刻都在变化着的市场。准确的市场判断、合理的资产配置、良好的产品选择，是用“好产品”创造“好回报”的理想而科学的投资方法。