■基金业百年传奇之旅

  ⊙银华基金

  价值投资的理论基础在于证券市场的波动导致价格偏离价值，但市场是有效的，长期来看，公司股价必然反映其内在价值，价值投资策略，就是在价格明显低于价值时买入，而在价格明显高于价值时卖出。经过近80年的实践，价值投资的具体策略有了多样化的发展，基本面分析成为价值投资方法的核心，而在投资实践中，各价值投资者均有各自的独特之处。

  威廉·达顿(William M. Dutton)是美国著名的价值型投资人，自1987年开始管理天际特别股票基金(Skyline Special Equities Fund)，由于优异的绩效表现，在1992年被晨星评选为年度最佳基金经理人。

  达顿生于1953年，自伊利诺伊州立大学会计专业毕业后，达顿进入芝加哥梅斯洛金融公司（Mesirow Financial），并在那里工作了15年。1987年起，天际特别股票基金成立，达顿任基金经理，该基金在招募说明书中约定：结合价值投资和成长投资两种策略，通过自下而上的方式选择价格被低估的具有价值的潜在成长性的小型企业。

  达顿最大的特点在于其对低价小盘股的执着热爱。他关注那些市值在10亿美元以下，市盈率低于标准普尔500指数平均市盈率25%以上的公司。而与很多价值投资者不同的是，一旦这些公司股价回归其价值，得到市场的认可，即卖出股票。达顿也不排除成长型的公司，他喜欢那些价值被低估，具有较高成长性的企业。

  达顿的换手率也较低，通常他一年才会调整一次投资组合。他崇尚绝对的分散投资，在业绩最为辉煌的1992年，天际特别股票基金规模仅为0.85亿美元，组合中却拥有60只股票，每只权重都不超过3%，这些股票覆盖了超过20个行业，在最大程度上分散集中的风险。

  1997年，天际特别股票基金近十年年平均复合增长率达到19%，是同类基金中的收益冠军。但是，在随后的1998-1999年，美国股市迎来了科技股浪潮，而达顿则坚持认为这些科技股公司的估值过高，而坚持持有传统行业股票。因为对市场尤其是科技股行情的错判，导致天际特别股票基金严重跑输市场。为了应对客户赎回，达顿不得不抛出所持有的低价股票，进而进一步加剧了这类股票的下跌趋势，1998年-1999年，天际特别股票基金业绩相对标准普尔500指数收益率的差距分别高达35.74%和34.32%。1999年，天际公司不得不将另外两只产品——天际逆向投资基金以及天际小盘股基金与该基金合并。

  虽然经历了最为严峻的1998和1999年，但是达顿的长期投资业绩依然骄人，不过，不可否认的是，相比偏好大盘蓝筹的价值投资者巴菲特，达顿对于低价小盘股的执着导致其基金业绩波动非常剧烈。