时间：2012年6月14日14：00-15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  王 昉 华泰联合证券基金研究中心分析师

  屈 庆 申银万国债券首席分析师

  刘亦千 上海证券基金评估中心分析师

  参与互动人数：4601

  峰值访问数：1058人

  发帖数：302帖

  债市无近忧有远虑

  游客99872问：您怎么判断现在债券市场的整体环境？债券的牛市行情是否发生变化？

  屈庆：今年债券“牛市”实际上主要体现为信用债的牛市，而对利率债从一月份至四月份其实都是“熊市”。五月份经济数据阶段性下滑，加上海外波动和降息预期，使得利率产生了一波短期的牛市行情。但六月份后公布的经济数据表明宏观经济其实并没有预期中的悲观，海外也逐渐明朗化一些，加上本次实际意义上的非对称性降息对稳增长更有利，因此后期国内经济并不会出现“加速式”下滑，也就意味着利率的牛市很可能已经步入结束，在长期利率探明底部后可能趋向缓步回升。

  但另一方面，由于经济复苏力度还不强，信用债仍可持有，持有回报率相对可观，因此也可能意味着信用债牛市还处于后期，但尚未表明已结束。为此，我们需要分清利率与信用的结构性行情的区别。

  王昉：我们认为，债市基本面并未发生根本改变。从基本面分析，国内刺激政策正陆续出台，但经济稳步增长有赖于国内国际整体环境的复苏，因此尽管风险偏好略有提升，利率保持平稳或继续回落仍是大概率事件，这将限制债券收益率的上行空间，债市投资风险相对较小。

  刘亦千：目前正处于经济回落和降息通道，在这样一个大背景下，债券市场的牛市仍然能持续。但考虑到自去年10月份以来债券市场尤其是利率债实际已经体现其目前的降息乃至预期，利率进一步大幅下调的空间已经不明显，利率债和短融收益率大幅下降的行情或已进入尾声，市场将由此前的快牛行情转入慢牛行情。

  游客65893问：债券基金目前人气仍然火爆，这是反向指标吗？相比股市，债市更有机会吗？

  王昉：债券市场人气较旺，除了股票市场走势尚未明朗之外，还有储蓄资金向理财资金转移的因素，理财是多样化的，并不能对单一市场形成反向指标。

  经济数据利好债市？

  游客39498问：您怎么看5月份的经济数据？经济是否出现企稳信号？对债券市场是利好吗？

  刘亦千：5月份投资、消费同比增速继续下行，但回落趋势开始放缓；进出口超预期增长，从中欧贸易来看，欧债危机仍然威胁我国出口形势；整体来看经济已经出现企稳苗头，但企稳的基础还很脆弱。短期内经济形势的好转可有效降低信用债信用风险，对信用债形成利好。

  王昉：5月份经济数据中最受关注的是CPI数据和进出口贸易数据。由于我国目前仍处于去库存阶段，通胀压力较小，但考虑季节性因素及政策效应，物价压力在四季度或有反弹；进出口数据显示玉米和贵金属是5月出口增幅较大品种，进口也以大宗商品为主，对实体经济企稳的信号作用较弱。CPI数据低于预期对近期债市有利。

  屈庆：五月份经济数据比预期情况要好，工业增加值不管从同比还是环比意义都出现回升，投资相对强劲，消费如果扣除物价因素后也相对平稳。尽管物价上略超预期下滑，但对市场影响不大。另外，我们从五六月份的发电量、钢铁产量等高频数据看，目前尚没有发现有明显加速下滑现象，这是与08年下半年那波衰退完全不同情况。

  而实际上，今年二三月份以来的经济本身表现不弱，仅有五月份公布的四月经济数据出现超预期下滑。但我们如果把四五月份数据合并在一块看，也并未发现经济较明显下滑趋势，实际上的进出口数据反而趋于不断改善。综上，我们认为经济环比底部已经到达，后期经济出现企稳的概率比较大，国内经济经历了一个“台阶式”下行后，正走向企稳甚至小幅的改善。这对于债券市场并非是利好，反而意味着中长期利率底部探明并将逐步回升。

  杠杆债基短期需调整

  游客58492问：目前分级基金A端份额都承诺较高的收益率，在一级市场申购这类基金都能得到承诺的收益率么？投资这类基金要注意哪些风险？

  王昉：目前分级基金主要包括分级股基、分级指基、分级债基，其中分级债基的A类份额约定收益保护性较强。投资分级基金，建议重点关注：基金所投资标的的价格波动性、基金的杠杆率、场内流通份额、产品设计的套利机制，以区分风险来源。

  刘亦千：如果该分级基金A端份额承诺收益，一级市场购买的分级也能得到其承诺的收益，但投资该类份额必须注意：部分分级基金A端份额不承诺收益，部分分级基金A端份额的本金安全和收益保障可能面临风险，A端份额约定收益的实现方式可能和投资者的料想并不一致，在二级市场中交易必然面临市场价格波动风险等等。

  游客29460问：您认为投资杠杆基金要注意些什么？

  刘亦千：近期杠杆债基中的B端份额表现极为抢眼，理由在于B端份额在债券市场持续上扬中获得杠杆加速收益。由于产品设计等诸多因素影响，截至6月14日收盘目前上市交易的18只杠杆债基B端份额的溢价率介于-11.31至23.16%不等，其中4只呈溢价交易，其他14只呈折价交易。由于个人判断债市将进入慢牛行情，目前债券市场B短份额仍有机会，但风险明显加大。

  游客76854问：近期杠杆债基表现抢眼，目前这类基金的折溢价率如何？您认为目前还是否有机会？

  王昉：6月13日，18只有交易杠杆债基的平均溢价率为0.66%，扣除多利进取和增利B后，溢价改折价，平均折价率为2.11%，这说明：第一，需要扣除个别品种的价格大幅波动，对杠杆债基的折溢价情况进行分析；第二，回归到基础市场走势来推测，杠杆债基已进入短期调整。

  目前合适投资哪类债基

  游客69403问：各类债券基金中，包括纯债、一级、二级债基、短期理财债基中，您比较看好哪类债基的未来表现？

  王昉：从业绩看，今年以来表现最好的板块是信用一级债基，而纯债基金板块业绩较为落后，短期理财债基金也属于纯债基金。未来我们仍相对看好一级债基，主要理由是：1、股市并不处于单边下跌市，阶段性行情有助一级债基提升业绩；2、按照基金资产总值口径计算，所有一级债基的股票投资市值从未超过10%，债券业绩风险主要还是来自放大操作。

  刘亦千：不同的产品因为风险定位不一样，适合不同的投资者；我个人相对看好一级债基，尤其是封闭债基中的一级信用债基的未来市场表现。

  游客84964问：在各类债券品种中，包括利率债、信用债、城投债中，您比较看好哪个品种？

  屈庆：我们目前不看好中长期利率债、高等级信用债，相对看好中低评级信用债。城投债是中低评级信用债中的一类，也是我们从今年年初以来最为推荐的品种。当前，六月份公布经济数据后，市场对经济过度悲观预期修正，政策对经济支持力度也加强，因此利率债没有太大机会。

  相反，经济以缓慢形式复苏（或是“进二退一”有波折式复苏，尽管力度可能不大），企业融资环境有改善，中低评级信用债仍相对有持有价值。此外，当前市场资金利率较低，有利于投资者采用杠杆放大形

  式进行信用债套息交易。综上，我们对中低评级仍继续看好。当然从中期看，低评级信用也存在潜在的风险，主要是来自于股票市场压力，如果股票有所好转，前期流入债市的“热钱”可能流出债市，对于信用债有流动性风险压力，为此我们提示关注股票动向。

  （本报记者 丁宁 整理）