■湘财证券研究所 张银旗 博士

  股票市场存在动量和反转两种效应，动量效应即为前期涨势较好的行业或者个股未来仍延续涨势，反转效应即为前期跌幅较大的行业或个股未来出现相反的走势。为了深入分析行业Alpha值对行业和个股选择的有效性，我们分别对不同历史观察周期的行业Alpha值进行分析，分为1个月、2个月、3个月、半年和一年时间段，分别考察各行业Alpha值的情况。针对不同周期的Alpha值，每期对行业Alpha值进行排序，分别选择排名前5名的行业作为动量组合，排名最后5名的行业作为反转组合。个股维度上的选股策略为：根据每期选择的行业，从各行业股票池中选择与前5名行业相关系数最大的30只个股构成持股组合每月进行滚动投资。

  实证结果显示，长期Alpha值处于低位的行业在未来一周内上涨的可能较大，而短期Alpha值处于高位的行业在未来一周内延续涨势的可能较大。从实证结果来看，整体行业Alpha动量组合的表现好于行业Alpha反转组合。行业动量组合随着历史周期的缩短，其超额收益逐渐升高。其中一个月行业Alpha动量组合表现最好。对此，按照一个月的行业Alpha选取动量组合，实证结果表明，扣除成本后累计收益为328.07%，而同期沪深300上涨20.92%。实现超额收益为307.16%。（图1）

  2012年1月以来，按照以上方法选股，截至2012年05月31日，行业Alpha选股组合在整个期间内扣除成本后的累计获利为28.34%；沪深300指数同期上涨12.00%，相对于HS300累计超额收益为16.34%。业绩超越股票型基金的第1名（景顺长城核心竞争力股票，27.54%）。484只股票型基金同期平均业绩为8.61%。（图2）

  （CIS）

  图 2 2012年行业Alpha选股累计收益与沪深300累计收益比较

  资料来源：湘财证券研究所