今年以来，国内外经济形式难言乐观，国内市场也在不断经历震荡调整，但我们认为，在经过了暴风雨般的洗礼后，市场仍可能迎来彩虹。

  我们看到，世界经济整体低迷且分化严重，欧洲因深陷债务危机而结构性衰退，美、日温和复苏，重要新兴经济体经济增速均显著放缓。整体的需求萎缩和结构性分化导致美元上涨、商品跌价、股市调整，世界经济与股市处于通缩的主旋律中。

  欧元区内部的分化也非常显著，核心国家表现相对稳定，问题国家恶化严重。希腊正处于被迫退出欧元区的边缘。经济表现与国情的巨大差异导致政策取向不同、协调难度较大。欧元区的完整性受到前所未有的挑战，使得全球金融市场中短期内蒙受阴影，市场避险情绪显著升温，风险资产价格面临下行压力，中短期内，货币市场、外汇市场、商品市场、股票市场将持续经历动荡。

  同时，中国经济则正在经历出口、投资与消费的全面下行和需求萎缩，通胀有望中短期内持续超预期回落，使得企业盈利下滑有望再次超预期。但这也同时使得后续的政策空间扩大，预期增强。

  货币政策方面，当前信贷需求低迷，货币增速连创新低。经济与物价的下行、人民币汇率弹性的增强使得后续的货币政策空间扩大，无论是下调存准或是降息都存在可能性。根据温总理近期的讲话精神，要加快政策的预调微调，“加强金融监管政策与货币政策的协调配合，改善信贷投放能力，保持货币政策传导机制畅通有效”，因此困扰银行信贷投放的存贷比指标后续也存在松动或适当调整的可能。

  财税政策与产业政策方面同样存在亮点。近期，政府已经意识到当前经济的复杂性和下行的压力，国务院最近的常务会议指出，“充分估计面临形势的复杂性和严峻性，冷静观察，沉着应对，未雨绸缪，牢牢掌握经济工作的主动权，确保实现今年经济社会发展目标”，这使得扩大信贷、加快大项目审批、推进结构性减税、鼓励消费和小微企业创业、打破垄断鼓励民资进入等可能成为下一步的政策亮点领域。

  企业盈利速度也在释放信号。2012年很可能是GDP、PPI(CPI)、销售收入、利润增速四个低点的叠加，那么2013年的四个指标的共振反弹是大概率事件（反弹的力度和空间目前尚难预料，但方向是明确的），因此对于A股长期价值与表现并不悲观。

  同时从跨类资产收益及风险对比来观察，将股市整体PE与一年期贷款利率的倒数相比较可以发现，A股已经位于深度价值之中。历史上该现象出现过两次，都奠定了日后的牛市或反弹。

  我们因此预期，市场在充分消化了内外部经济与金融利空冲击、中报盈利下滑等利空因素后重建底部，并在政策温和而持续出台背景下获得估值修复带来的投资机会。

  据此，我们建议大类资产配置和行业配置可遵循以下思路。

  通缩预期、避险情绪上升、降息与降准预期上升这些都有利债市。同时，国内外经济与金融环境的恶化、盈利下降、特别是国内政策的对冲力度不足，使得6、7月份的股市表现可能将远逊债市。因此债市有望迎来显著的一波机会。可重点关注长久期利率品种以及高等级信用债。

  股票市场方面。在中短期利空消化和充分调整之后，吸引力将再次体现，看好股市在三季度中后期的投资机会。

  未来的行业配置建议采取自上而下的配置方法，重点关注受益于通胀下行、政策放松以及成本下行带来毛利提升的板块，包括券商、保险、地产、家电、公用事业、铁路设备、工程机械、建筑建材、医药。三季度中后期则建议大力配置TMT。

  （作者系华安基金首席策略分析师）