稳增长还得看投资

  汇添富专户投资经理 饶晞浩

  5月份发改委审批项目加速，引发社会舆论惊呼： “四万亿又来了”、“新一轮经济刺激”的质疑声不绝于耳，但发改委随后表示“不会再次出台政府主导的大规模投资”。不过如果未来的经济形势持续下滑，恐怕发改委也无法再淡定下去。

  众所周知，拉动中国经济的净出口、消费、投资这三驾马车中，随着美债、欧债危机接踵而来，外贸持续承受了压力，今年前四个月外贸只有6％左右的增长；再看消费，前四月社会零售同比增幅14.7％，较2011年同期回落1.8个百分点，目前看来，还无法看到更有效的扩大消费的手段。而且，没有投资，何谈消费？最后我们再来看看投资：中国的固定资产投资中，房地产、制造业、基建各占约三分之一。今年以来，房地产投资呈现萎缩，增速较2011年同期回落4个百分点，制造业投资，也受累于房地产投资的萎靡，由于楼市销售受阻，房地产的上游行业也直接受此拖累，钢筋、水泥上市公司的业绩均受到影响，增速回落4.4个百分点。这样一来，稳增长的千钧重担都压在了基建投资以及国家主导的重大项目投资之上，但是我们必须注意到，这些投资都是长线投资，民营资本往往无力承担，出于经济利益的考虑，也不会做出相关投资的决策。这类投资只能留给政府等国有资本，但政府是否愿意承担此重任，则直接取决于经济下滑的程度是否超过了政府忍受的底线。

  下一问题就是，当前经济下滑的程度是否仍然在政府容忍的范围之内呢？

  先来看一组数据，2012年1季度GDP同比增长8.1％，已经相当逼近政府7.5%的全年目标，其时，全国城镇固定资产投资增速、规模以上工业生产增加值同比增长、全社会发电量同比增长分别为20.9％、11.6％、7.1％；而进入4月份，形势进一步严峻。上述数据显著下降为19.25％、9.3％、0.7％，5月数据虽未出炉，但5月PMI降至50.4已经创出今年新低，如果这个下降趋势不加以扭转，二季度GDP跌破政府7.5％目标的可能性很大，全年能否达到7.5％也将充满悬念。

  在这样的局面下，政府要怎么办？发改委近期的一系列举动实际已经给出了答案——加大投资。据某券商统计，4月份，发改委审批项目投资总额约1100亿元，其中一般项目投资98亿，清洁发展机制项目投资约1000亿，占比接近90%，而5月份，随着经济形势进一步吃紧，发改委审批项目投资总额增加到2240亿元，其中一般项目投资约1800亿元，占比超过80%，清洁发展机制项目投资约400亿元，占比下降到约18%，一般项目中，金沙江观音岩水电站投资约300亿元，广东湛江和广西防城港两个钢铁项目合计1336亿元，同时获批的还有四川阿坝民用机场项目，5月份重点基建项目投资已经环比出现大幅增长，可见经济下滑，发改委也难以淡定。还有媒体传言称，发改委要求各地将下半年的项目于6月底之前统一上报，各地发改委正在加快上报一批重大项目等等，联系上文分析，这是否空穴来风，我们还需拭目以待。但换个角度来考虑，经济下滑之时，社会投资收缩，唯有政府投资才能迎难而上，化解危机。展望下半年，欧债危机再次超出预期的可能性并不能排除，一旦外围经济环境再度恶化，可能倒逼政府进一步加大投资，以保增长。

  当下的经济形势严峻早已不再是秘密，而政府尚未全面出手还有一个重要原因，那就是目前的就业形势似乎仍良好，与2009年初不可同日而语，就业率较好与当前中西部地区投资增速快从而吸附了大量劳动力有很大的关系，也暗示当前中国经济位于潜在增长水平附近。但是，必须看到的是，这些劳动力的就业仍然严重依赖于当地投资状况，一旦经济持续放缓，必将影响中西部吸附劳动力的能力，届时就业压力难免重现，而这些势必会成为促成政府出台进一步刺激政策的动因。

  当然，社会舆论大可不必对发改委加快审批项目过于苛责或者质疑，目前中国经济增长对投资的高依赖性是现实且不容回避的现状，我们不能指望在短期内解决中国经济的长期矛盾，唯有保持经济增长平稳和经济结构优化之间的平衡，经济发展才能走上阳关大道，因此政府投资其实不必羞羞答答更不用讳疾忌医。