⊙周子勋

  央行本月26日、28日连续在公开市场开展了950亿元、14天期与300亿元、14天期的逆回购操作。一周连续两次逆回购为历史所少见，理所当然引起了市场的高度关注。

  央行的意图非常明显，就是为了解决当前流动性不足的困难，舒缓银行体系资金的紧张状况，为稳定经济增长提供金融支持。

  6月21日，汇丰中国公布的6月制造业采购经理人指数（PMI）初值为48.1，再度创下新低。舆论估计7月1日即将公布的6月官方PMI或将进一步走低，7月中上旬市场资金面也将重现紧张态势。同时，6月CPI和PPI通胀双双显著下降几成定局。有人据此猜测，央行在7月降低存款准备金率、8月降息为大概率事件。由此观之，逆回购或是降准信号。

  所谓逆回购，是指为央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，是央行投放基础货币的途径之一。逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。从近期市场的流动性情况来看，资金面需求极度紧张，信贷投放尤其突出。6月前两周，工、建、中、农四大国有银行各项存款较月初大幅下降4600亿元人民币。从历史经验看，季末往往是突击放贷关键时点，尽管前15日四大行新增贷款为人民币250亿元，但6月新增贷款预计将达1万亿元。这也将使银行机构在存贷比考核之下所面临的吸储压力陡增。

  此外，由于7月公开市场到期资金为1510亿元，较本月明显下降，而7月第一周到期资金仅370亿，银行机构还将面临分红派息压力，资金面状况难言乐观。

  央行6月26日逆回购后，货币市场利率Shibor利率除一周品种下跌9.08个基点外，其余品种悉数上涨。27日，除了6个月期限的资金拆放利率小幅上涨外，其他短期和长期资金利率全部下跌。6月28日的隔夜上海银行间拆借利率（shibor）依然上升了5.16个基点，显示季末资金的紧张态势并没有完全消除。其余期限的shibor品种均出现回落，其中，1月期利率下跌愈45个基点。货币市场利率的持续上涨，说明当前流动性已呈紧张态势。

  当然，外汇占款是补充流动性的重要渠道，如果资本流出压力大，就有必要出手逆回购等措施以释放流动性。外汇管理局网站6月25日公布的数据显示， 5月结售汇顺差为51亿美元，外汇存款增速达57.9%，意味着私人部门不结汇，而把外汇存入银行。5月收汇结汇率上升也印证了5月新增外汇占款的回升，结售汇重回顺差可能意味着热钱流出有放缓的迹象。不过，虽然5月新增外汇占款比4月有一定回升，但外汇占款增量依旧处于低位，前5月月均增长仅为500亿元左右，与去年月均2000多亿元的增长水平形成强烈反差。此外，6月至今人民币贬值预期处在高位，7月属财政存款季节性增加时点。外汇占款维持低位、财政存款增加将给流动性带来不利影响。

  鉴于这样的现实，笔者以为逆回购操作或许在未来一段时间将成为常态。事实上，“通过适时加大逆回购操作力度”已被央行列在了“稳步增加流动性供应”具体措施的第一位。这既是货币政策预调微调的表现，也体现出货币政策的灵活性。更值得注意的是，这可能是为下调存款准备金率“探路”。今年初和 5月央行均采取“先逆回购再降准”的方式，所以目前不排除再次出现这种政策组合的可能性。而根据央行调查统计司不久前的一份银行家问卷调查，有近三分之一的银行预期三季度货币政策将“趋松”，这一比例较二季度提高了25个百分点。所以，正如市场所预期的那样，如果逆回购效果不明显，且7月资金面依然较紧，不排除下调存准率的可能。

  （作者系资深财经评论人）