从最新的投资情况看，QFII显然把中国内地经济的短期调整，当成了一次“小感冒”。

  由理柏和本报联合推出的最新一期QFII中国基金月报显示，欧系和中国香港地区的一些QFII基金在小幅调整仓位的同时，依然坚持大部分仓位，并有序增持房地产、金融等中周期行业。这意味着，QFII对于A股和中国内地经济的同步看好。

  而且，他们对中国内地房地产行业的担心远小于A股市场。

  ⊙本报记者 周宏

  股票平均仓位开始调整

  在4月月报中，QFII的整体仓位飙升到年内最高水平不同，经历了5月份的大调整、全球大开大合的经济变局后，QFII中国A股基金开始整体下调仓位。

  一家大型日系基金，在4月末时持仓比例超过99%，到5月末小幅减至97%，下降两个点，但整体上依然处于历史偏高位置。去年年中，该基金的仓位曾经一度下降到91%附近，但今年以来，一直在95%以上。

  欧美系的几家基金整体仓位维持在接近顶峰位置。摩根大通的基金短期内仓位又一次突破97%；另一只英系基金整体仓位突破98%，为历史上次高位置。此前，欧美的几家大行的QFII仓位在3月以后不断攀升。

  不过，由欧系资金支持的几个QFII灵活配置基金的仓位开始明显下降，其中一只基金上一期的仓位达到了89.7%，最新一期的仓位在80%附近，显示其基金经理开始有意识的落袋为安，削减一定的风险暴露。

  不过，该基金经理在最新月报中表示，上述的仓位下降，一定程度上受到了股市整体调整的影响。他们认为，全球的中资概念股在2012年5月份整体表现出了过于情绪化的状况，并牵连指数下行。他们认为，这更多的是过去一段时间，市场过于乐观的情绪短线受挫所致。他们更相信，这种状况和宏观数据的下行有关，而在刺激政策落实后，这种情绪可能有所扭转。

  事实上，今年以来，QFII一直对A股市场持相对乐观的态度，在中国政策面的解读上，QFII基金普遍积极，一些基金认为，中国政府积极对股市做多的态度，对市场产生了明确的作用。包括中国的养老金加快了入市步骤、扩大合格境外机构投资者、下调交易成本等，暗示了政府对股市的支持，预示着市场压力减缓，对于整体市场的长期表现有所裨益。

  另外，当期QFII基金明显加大了对港股的增持操作（绝大部分QFII中国A股基金，可以投资一部分港股），比如一家日系的QFII，近期就至少分仓约四分之一，增持香港市场的股票，这使得该部分持股的比例，一度上升到该基金的历史最高位。

  引发QFII中国A股基金增持港股的原因很多。月报信息显示，相对A股的比值效应，港股五月份跌幅大于A股等，都是比较主流的因素。而他们增持港股，当然不意味着对中国内地经济和股市的看轻，相反，更多的是出于比价效应的考虑。

  “宏观判断”开始积极

  在宏观经济和市场判断方面，QFII中国A股基金在经历了上一期的相对分化后，最新一阶段已经开始趋于统一。

  整体上来说，对于中国经济年内探底成功的乐观预期，以及对于政策放松的乐见其成，构成了他们的核心观点。

  一家美资大行下属的基金公司表示，就5月份而言，全球的投资者都再度忧虑于欧洲的债务危机爆发，全球的宏观消息成为触发股市严重抛售的重要原因。

  A股市场得以持平，相当程度上和中国内地投资者预期，在有关欧洲和内部经济数据疲软的忧虑普遍化后，中国政府会推行财政刺激的相对好消息所抵消。

  不过，他们认为，市场上物料和医药股表现最佳，暗示投资者对后市展望更趋分化。能源、基本消费品与金融等之前跑赢大市的行业个股在5月内表现欠佳，即是这种情绪的体现。

  该美系基金认为：未来半年，外围市场会和2010年及2011年一样走势反复，主要受到欧洲主权危机相关消息影响。而中国经济增长放缓迹象虽然明显，但中国政府在2010年展开的加息周期后首次进行减息，应标志其维持平稳增长的意愿非常强烈。

  “鉴于A股已跌去今年的大部分升幅，周期股估值已见底部，商品价格亦为利润率及通胀走低提供空间和余地，预期中国政府会加推支持措施，从中线看，仍看好A股全年升幅。”

  而一家日系基金则认为，A股市场的表现在5月下跌明显，港股跌幅更加超过10%，这应是投资者因避险情绪趋强操作所致。由于对中国向欧元区出口的前景不同的判断，所以，A股市场和H股市场5月份跌幅是不同的。

  对于短期经济，该基金表现谨慎。他们认为，目前所有的宏观数据均指出，中国内地经济增长的环境在加速恶化。以公布的数据显示，近期的工业增加值同比增长几乎和去年同期以来的最低水平接近。电力，钢铁和水泥的产量增长下降到0.7％，7.9％和4.0％，分别与2009年以来的最低状况接近。同时，固定资产投资（FAI）同比增长19.3％，房地产投资同比仅增长9.2％。与此同时，零售销售增长也下降趋势，显示经济正在回落。该基金认为，未来主要的机会在于，中国政府加速基建项目引起的交易型机会，“短期内需要耐心等候”。

  虽然，一些机构用词谨慎，但是和此前表述相比，情绪回稳的征兆非常明显。比如一家大机构，在前一期月报中认为，“最新的年报和季报显示了普遍低于预期的业绩表现。宏观数字的担忧和市场化改革的政策导向，将超越了经济面的担忧。”

  该机构认为，宏观数字突出表现了一个特点———放缓。“放缓是很明白的前途。中国内地生产总值的增长开始快速减弱，今年3月份后一系列数字都比去年同期来的弱。”

  而月报显示，越来越多的QFII看到了中国内地政策刺激的步伐，坚定了中期经济会走出底部的信心。

  投资重点再次回到地产和金融

  类似的态度，在最新的基金组合中更加明显一些。

  上期月报中，不少QFII机构在今年以来首度减持了金融股，同时持续买入稀土、耐用消费品。而本期中，地产股成为诸多机构的最爱。

  以欧美基金为例，某大行最新一期组合中，大规模增持了万科，配置比例一举超过5%，为该基金今年以来单笔增持最大的个股。另外该机构还增持了茅台、五粮液等消费品，并进一步买入了上海汽车等可选消费品个股。

  另外，灵活型基金更加注意布局中小型地产股。诸如首开股份这样的个股，不止一次出现在QFII的持股名单上。一些机构认为，类似的中小型地产股，往往在某一地区集中拥有高价值的项目，并且远远超越当地市场的其他同行。一旦该地区的销售回暖，这些项目的盈利和收入确认是非常可观的。因此也是分享地产回暖的重要品种。

  不过一些机构对于政府加快项目审批的做法，也有一定保留。一家QFII认为，这种做法可能在中期推动经济，但由于货币资金的限制，这样的推动措施的力度会有差别。权威机构的声明显示，中国不会重复2008年的大规模经济刺激，中国内地市场也不太可能会看到经济的快速复苏。

  此前，因为市场板块的起伏表现，或许是因为对于经济的担心，QFII在4月份明显减持了持续走高的金融股尤其是证券类股，同时开始大幅增持前期落后的耐用消费品等板块个股。而在5月份，这样的减持行为换成了增持。

  此前的操作记录显示，QFII在1月份时大举买入的能源股，在2月份以来则逐步兑现盈利。2月份开始，QFII在维持已有金融股仓位的同时，有意识增持早周期行业。3月份左右，QFII继续介入石油股，同时持续买入家电、汽车、稀土、地产等个股，且动作很大。目前看，这个策略在今年获得了一定的超额收益。

  一家QFII机构在月报中，解释了最新的操作（增持耐用消费品、减持金融股）的用意：“总体上，预期今年内GDP仍然实现可观增长，如7.5%左右，同时在物价可控的前提下，我们相信中国政府会着重刺激消费以维持这种相对稳健的增长态势。”

  QFII显然更多看上了未来的经济复苏带来的大机会。