从2008年1月专户理财业务开闸，到2009年9月专户“一对多”起航，基金专户业务可谓是承载着投资者对“绝对收益”的殷切期许。然而伴随着2010、2011年的股债双杀，基金专户陷入沉寂。

  然而，关键时刻的变革悄然而至。监管部门拟修改多项基金管理办法，一系列基金行业改革措施将了然于目。专户，这个已经有段时间鲜被提起的业务领地，以最直接的方式将被激发起极大活力。证监会拟修订的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，将拓宽专户投资范围至非上市股权、债权类资产、收益权类资产等；投资比例限制将得以放开；对托管机构将不再做具体要求。

  对此，有业内人士畅想了3至5年之后基金专户发展的景象，他们甚至预言，基金专户政策的放开，将会给基金专户领域带来一场革命性的变革。

  ⊙本报记者 王慧娟

  摸索前行的专户现状

  当代表专户的“绝对收益”这一概念问世，便引起中国百万富翁级投资者极大的共鸣。专户产品的募集过程曾经屡现“抢购”行情。中银专户主题1号，用一天时间就完成募集规模近4亿元；添富牛“一对多”产品曾在开售首日5分钟即售罄，这也是目前业内“一对多”专户募集成立的最快纪录。一时间，仿佛所有的百万富翁们都在赶赴这场盛宴。

  然而盛况却在2010年8月“一对多”运作一周年之后急转直下。当时市场上140余只产品仅一成实现了正收益，百万富翁们带着失望和无奈相继离场，盛况以“剩宴”收场。从此，“一对多”渐渐淡出了被人们的视线。“一对多”产品的成立速度也明显放缓。据记者统计，仅在2009年最后4个月里，就有140余只“一对多”产品面世，与2010年全年成立的产品数量不相上下；2011年，这一数据下降到110余只。值得注意的是，这其中有很大一部分是亏损续约的客户。

  时至今日，由于受制于2010、2011年的股债双杀，基金专户陷入沉寂。伴随因不能达到预期募集规模而无法成立的专户账户不断增加，其又被笼罩上了一些悲凉色彩。

  盘点目前市场上运行的“一对多”专户账户，整体表现差强人意，权益类产品成为重灾区。南方某大型基金公司“一对多”专户产品几乎全线亏损，记者采访到的少数几个持有人无一例外都不愿再续约，但却因为不甘心承担亏损而陷入去留的两难境地。南方另一大型基金公司专户曾经在2010年斩获颇丰，旗下“一对多”账户超过10个，但截至目前，虽然很多距到期日还有些时日，但净值全部徘徊在1元左右的尴尬处境让公司专户管理人极为担心和内疚。北方某超大型基金公司也未能幸免，旗下1只“一对多”产品在某基金论坛中频频被持有人曝光：无论市场好坏、指数涨跌，这只产品的净值半年多来一直徘徊在0.8元附近，被质疑管理人是出于“挽留”客户而不作为。上海某家非公募业务颇为出色的基金公司，因专户管理人转战公募致使持有人不满。

  “专户过去几年的发展证实了当时的一些担忧和判断。”汇添富专户投资部总监袁建军很坦诚：“目前的状况是，从风险收益上看，权益类灵活配置专户产品的收益是受到市场影响的。”

  笔者从数家北上广深大中型基金公司了解到的情况趋同：专户“一对多”所拥有的灵活优势似乎在市场中没有发挥什么优势。而背后的原因，指向了过度依赖单纯的二级股票市场以及各种投资限制、过窄的投资范围和产品投资策略受制于条款，整个商业模式有待改善。

  与之形成鲜明对比的是，多样化的专户投资策略与产品创新展示出些许生机。固定收益类（债券型、保本型）、杠杆型、定增、量化对冲等这些非权益类专户投资收益喜人，可谓是真正实现了“绝对收益”。

  富国农行稳健收益1号截至2012年6月15日最新净值为1.198元，成立运行4个月以来收益率为19.8%；交银施罗德招行保本增值1号截至2012年6月8日最新净值为1.131元，自2011年8月1日成立以来年化收益率为15.28%；汇添富旗下一只带有结构性杠杆投资于债券的专户今年以来上半年收益率已经超过20%；旗下另一只定增专户在距离期满还有1/3的时间，浮盈已经超过了60%。

  如果说，依靠多样化的专户投资策略与产品创新能使部分产品为投资者带来绝对收益的话，那么要盘活整个专户理财市场需要更有效的跨界金融投资工具、A股市场对冲工具和适时的制度改革。

  政策在呼唤中到来

  政策，就这么来了。在这轮放松管制的政策组合中，专户领域的力度最大。本次证监会拟修订的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，从拓宽投资范围、取消投资比例限制两方面拓宽了资产管理计划的道路。修订后将允许基金管理公司通过设立专业子公司的方式开展专项资产管理业务，投资非上市股权、债权类资产、收益权类资产以及证监会认可的其他资产。同时，取消资产管理计划投资单只股票不得超过计划资产净值20％以及投资单只证券不得超过10％的限制，使得基金公司可以根据产品特点和客户需求自行约定投资比例，设计更为灵活的产品如投资单一中小企业私募债的资产管理计划。

  另外，基金托管银行范围将随着本次修订而扩大。在保留强制托管制度的同时，证监会对托管机构不再做具体要求。“在与客户达成一致意见的情况下，基金公司资产管理计划将可以选择没有证券投资基金托管资格的银行作为托管行。”有关部门负责人如是表示。值得注意的是，为了严格风险隔离，《试点办法》要求基金公司必须成立子公司才能开展专项资产管理业务。

  证监会有关部门负责人指出，证监会还将进一步放松管制，具体包括取消关于费率管制的规定；优化申购赎回频率的安排，增加了“为单一客户设立的资产管理计划、为多个客户设立的现金管理类资产管理计划及证监会认可的其他资产管理计划除外”的豁免性条款，满足特定客户现金管理和短期理财需求；允许资产管理计划份额通过大宗交易平台转让。

  上周笔者走访了上海部分基金公司发现，基金公司对政策的到来不仅仅是欢迎。用汇添富专户投资部总监袁建军的话说，“专户投资，其实一直都需要创新，也一直在等待着机遇，现在极有可能正在经历一个质变。”

  国海富兰克林基金一位负责人表示，“我们之前听闻未来基金专户投资范围将从传统的二级市场投资向PE/VC业务扩张，已经觉得这两年的行业发展瓶颈终于要被撬动了。”

  对于《试点办法》将取消投资比例限制，笔者所接触的所有专户负责人无一例外地赞成：此举意义重大。华安基金专户首席投资官顾建国认为，“一旦政策落地，基金就能够发挥更好的定价能力，专户精选个股、集中持有的优势将得到明显体现。这有利于更加“快准狠稳”地集中投资获取超额收益。”

  很多业内人士对于“机遇来得如此之快”表现兴奋，跃跃欲试，迫不及待进入正题，想快速把有关业务推动起来。一直以来将专户业务作为战略发展主线之一的大中型基金公司如易方达、华安、汇添富等；希望以专户业务赢得发展的中小型基金公司如光大保德信、浦银安盛、德邦基金等，都已经开始讨论专户新业务领域的拓展。

  汇添富专户在政策开闸之时率先成功投资首批中小企业私募债中的部分品种，又于6月20日举办了“中小企业债业务研讨会”。袁建军指出，在过去近四年的专户管理过程中，通过不断与持有人磨合，出于客户的需求，也出于基金专户生存与发展的需要，其实早就在“琢磨”和“尝试”一些新的业务。

  制度变革

  催生跨界金融平台

  以专户为主导的政策变革，不仅仅影响着专户理财，作为金融改革的先锋，这次政策松绑将会使得整个基金行业享受到政策红利。

  依照《试点办法》，基金的投资方式会比信托等其他机构更加灵活。如果政策落地，基金公司实质上就成为“跨界金融平台”。基金公司的独特优势在于：可以连接资本市场相关联的业务，比如股票的抵押融资、项目的抵押融资等，金融评估定价的能力将得以实现。

  投资范围的放宽，可以使基金公司面向所有资金需求的方向，通过专项资产管理投资计划进行对接。袁建军认为，此次制度变革，“对基金公司来说将是跨时代的变化，其服务对象将大大拓展，其‘跨界金融平台’的功能和实现方式将是多元化的。”

  专项资产管理投资计划的更重大的意义在于：把高端的资金理财与大量企业资金的需要对接，降低以单纯依靠银行融资为主的金融行业风险。资金可以更有效地发挥作用，真正提高实体经济发展效率。同时又可以发挥基金公司在与二级市场相关的投资上提供更好的服务能力，用更有效的产品形式实现更好的主动投资管理，进而通过专户投资理财的多元化，通过配置分散风险。

  《试点办法》还将允许资产管理计划份额通过大宗交易平台转让，这也让这个金融产品体系流动性更充足，更稳定。

改革引发产品多元化

  华商基金日前专门发文称，借力于基金管理公司所形成的良好管理能力及品牌效应，专户业务能够较快地为广大中高端投资者所接受，进而推动我国财富管理机构向纵深化方向发展。

  “随着近年来基金行业资产管理规模的缩水，基金管理公司的盈利呈下滑态势。基金专户提取业绩报酬的业务模式使得该业务成为基金管理公司未来新的利润增长点。由于其与公募基金的目标客户定位不同，因此能够实现资源整合以及提供差异化服务，为基金管理公司构建多元化的盈利模式打下了较好基础。”

  此次政策变革无疑打开了专户管理规模和投资策略多元化的想象空间。基金公司积极备战，第三方机构也已“身”动。据了解，第三方销售机构诺亚已与富国基金签署推出了一个以信用债策略为主的增强债券专户，与光大保德信基金合作推出了现金管理专户，与上投摩根基金合作推出了高分红股票专户产品；同时，诺亚也正与兴业基金、汇添富基金、博时基金、建信基金积极洽谈合作发行多只专户产品，其中不乏以中小企业私募债为标的不同投资策略的专户产品。

  除此之外，南方一家基金公司近期也与银行洽谈合作发行专户产品，“因为收益率较高，银行合作的积极性还是比较高的。”相关人士表示。

  “基金公司可通过专户来积极参与中小企业私募债的投资管理，一方面私募债的风险收益特征与部分专户投资者的偏好相近；另一方面，日益丰富的投资品种，有助于发挥基金专户在产品设计和投资管理上灵活的固有优势。”业内人士称。

  除了上述以二级市场为依托的产品创新和中小企业私募债外，此次试点办法公布之后，许多基金公司专户也积极准备适时参与一级市场比如计划投资非上市公司股权、收益权类资产，并对此抱有很大的期望。

  汇添富基金专户投资总监袁建军表示，基金涉足一级市场有其自身优势，无论是从研究的专业实力还是对项目资源的把控，都是很多其他机构所不能及的。

  他同时认为，进军一级市场还是很具挑战性的。首先要组建团队，其次更重要的是，在目前的市场状况下，PE拼抢项目已经成为“红海”，过量资金在一级市场竞争导致投资成本增加，随着股票二级市场估值不断下移，与一级市场的差价越来越窄，因此，找到好的项目等本身就是挑战。

  此次试点办法拓宽了专户投资渠道，促进了基金公司向跨界金融平台的发展，基金专户们跃跃欲试，无论是基于二级市场的专户产品创新，还是积极向一级市场扩张，此次试点办法的公布使得原本沉寂的专户显现出美好的憧憬——业务多元化扩张、新增利润点、规模增大……

  汇添富基金专户投资总监袁建军说：“这次专户政策的放开，对于基金公司来说有革命性的意义。”他甚至大胆设想了行业规模会在未来的三到五年里翻倍。