时间：2012年6月28日14：00-15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  王群航 华泰联合证券基金研究中心总经理

  娄 静 海通证券基金研究中心总监

  代宏坤 上海证券基金评价研究中心首席分析师

  参与互动人数：4601

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  何谓发起式基金？

  游客60997问：专家您好，请问发起式基金的定义是什么？这种基金能让基民不亏钱吗？

  娄静：发起式基金作为一种新的基金结构形式，要求基金公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员及基金经理等人员的资金认购基金超过1000万元，且持有期限超过3年。同时，为鼓励基金公司主动与持有人绑定利益，发起式基金降低募集成立的门槛，募集规模不少于5000万元、募集人数不少于200人即可。基金管理人及高管作为基金发起人认购基金一定数额方式发起设立的基金，叫做发起式基金。发起式基金试图将投资者和基金发行人的利益绑定在一起，最大限度地维护投资者的利益。发起式基金具有普通公募基金的风险收益特征，唯一不同的是基金管理人及高管作为基金发起人认购基金一定数额。发起式基金的业绩和资本市场走势、管理人投资管理能力也是息息相关的。因此，不同类型的发起式基金和相同类型的普通公募基金的风险收益是匹配的。并不是不亏钱的。

  代宏坤：发起式基金简单说就是基金公司首先认购一部分份额，然后再公开募集。基金的投资业绩主要受市场的走势和基金经理的投资管理能力影响，与设立的方式关系不大。

  游客89203问：发起式基金和结构化私募基金有何区别？后者不也是基金管理人会认购一部分份额么？

  代宏坤：相同的地方是，发起人要首先认购一部分份额。不同的地方是在公募和私募的区别，前者是指管理人认购外的部分在公开市场上募集，后者是指管理人认购外的部分在非公开市场募集。

  娄静：发起式基金是基金管理人及高管作为基金发起人认购基金一定数额方式发起设立的基金。基金管理人和其他份额持有人是利益共享，风险共担。结构化私募在一定程度上相当于分级基金，高风险B类份额有私募机构本身认购，保证低风险A的约定收益。

  游客52942问：发起式基金是否会挤占其他普通基金的市场空间，毕竟这种基金有股东自己的资金在里面？

  代宏坤：不会。市场的容量是足够大的，目前基金管理的资产和基金数量都有了一定的规模。基金公司的自有资金还是有限的，在很长时间内不会是市场的主流，因此也不会挤占其他基金的市场空间。

  基金为何要“发起”？

  游客59245问：您认为推出发起式基金的意义在哪里？目前公募基金在基金产品创新方面还有哪些空间？

  娄静：发起式基金的意义：一方面是降低基金募集规模的门槛，另一方面加强基金发行人和持有人的利益捆绑。随着投资范围的拓宽，产品创新还有较大空间，特别是专户方面，对冲型产品、PE等等。

  代宏坤：一方面是为未来实施基金的注册制做准备，发起式的注册制是未来基金设立的主流方式，是基金设立走向市场化、降低进入壁垒的方式，也是国际上的主流。二是把投资人的利益和管理人的利益进行捆绑，虽然这样的捆绑不见得能提升业绩，但是可以强化管理人的责任心。

  游客73485问：与普通基金相比，发起式基金有何优势及劣势？

  王群航：现在这个类型基金还没有运作起来，从绩效这个角度来看，暂时无法知道它的优势和劣势。不过，从基金公司的角度来看，由于相关规定的限制，这类基金做不大规模，将会影响基金公司的管理费收入，这是一个明显的劣势。

  娄静：发起式基金由基金管理人及高管作为基金发起人认购基金份额，引入基金管理的内在约束机制，能够促进基金公司股东、基金公司以及基金公司管理层与基金持有人利益捆绑，更加规范化运作，同时促进基金投资行为长期化，此外，发起式基金成立门槛降低，有利于基金管理公司产品的发行，减少现在基金募集过程中出现帮忙资金等现象。

  代宏坤：从投资者的角度讲，发起式基金实现了一定程度的基金管理人和投资者的捆绑，基金管理人的责任心会更强，基金公司可能配置经验更丰富的基金经理。其他方面差别不大。

  游客85495问：如果避免基金公司内部对发起式基金进行利益输送？

  代宏坤：对于基金公司内部不同基金之间的投资行为，监管层有制度上的约束，例如同种投资风格和策略之间的基金，其投资业绩如果差异超过一定的幅度，就会调查；此外，发起人的份额占基金的份额也不太会超过20%，这也会部分限制利益输送的可能。

  王群航：为了防止有利益输送的嫌疑，老公司可以选择不发行这类基金；而新公司在发行第一只基金的时候则可以一试。

  或成行业“有益补充”

  游客93745问：在国外，这种基金多吗？未来是否能成为公募基金募集份额主要采取的形式？

  娄静：发起式基金又称为种子基金，在国外存在于对冲基金中较多。但是国外的基金管理人员持有自己管理的基金或者本公司的基金现象比较普遍。据统计，美国半数以上的基金经理不同程度的持有自己管理的基金。我国的发起式基金对基金管理人认购基金份额是有制度规定的，和国外的基金管理人员持有自己管理的或本公司的基金现象是不同的。未来基金管理人员可能自发的去认购基金的行为增多，但是发起式基金成为基金募集的主要形式的概率是很低的。

  王群航：在国外，发起式基金不是主流。倡议发起式基金，一方面是因为目前基金行业的困境；另一方面，是为了尝试一下这个理论上有一定可能的基金种类在中国市场具有多大生存空间。

  游客27954问：有新闻说目前正在筹备发起式基金的公司可能发行债券产品。您觉得目前的时点认购债券产品投资胜算大不大？

  代宏坤：目前宏观的背景还是支持债券市场的，债券基金在下半年还是有机会的，我们判断今年债券基金比去年好，会取得正的收益。不过债券基金的类别也很多，纯债基金业绩贴近债券市场，而一般的债券基金因为有20%的股票投资额度，业绩受股票走势的影响很大。

  娄静：自2011年7月CPI高点确认以来，此轮经济衰退期至今已持续超过10个月，持续时间已达历史同期较高水平，CPI已进入加速下行通道，经济衰退进入后期，复苏期的脚步已渐行渐近。中长期来看，随着经济基本面的回暖，市场风险偏好将逐步回升，投资者的要求回报率也将慢慢上行，低风险的利率债吸引力将逐渐下降；对于信用债来说，基本面的改善会带来信用利差的收窄，同时较高的票息收益也能形成较好的价格保护，其在复苏期的表现强于利率债；可转债与股市的相关性高，在经济复苏前期有望伴随风险偏好的提升而上行。就短期而言，宏观经济仍在低位寻底过程之中，一旦经济数据出现超预期下行，必然带来市场避险情绪的提升，债券资产仍是最好的避风港。目前中低

  评级债券的信用利差相对较大，同时收益率曲线期限利差依然较低，因此选择投资组合中“中低评级信用债+短久期”债券占比较高的产品是不错的短期债券基金选择策略。

  （本报记者 丁宁 整理）