世界的通货膨胀前景会走向哪里？

  伴随着经济增长的威胁上升，这个问题似乎一定程度上被搁置一边。但请注意，在未来三到五年内，全球经济有充分的通货膨胀的风险，所有投资者都应该高度重视这一点。

  通货膨胀之所以在未来一定会上升。主要是因为，在发达经济体中，日益严重的国家债务问题，通货膨胀是一个唯一的“解决方案”。

  因为这，我们已经看到在全球大宗商品价格的长期上涨——尽管有些周期性的低谷——但中长期他们仍在维持上涨。而新兴市场经济体中，中产阶级的日益扩大在未来几年内，还将增加更多的商品消耗量。两者看来的威胁具备现实性。

  我们预计全球的通胀水平，在未来3到5年——甚至是在未来5至10年——都将明显高于其过去20年的水平。虽然我们不认为两位数的通货膨胀会出现，但是我们一定会看到全球的核心通胀水平逐步爬坡到接近2％的位置。而在许多发达国家，大众习惯的通胀数字会更高。

  除了发达国家的债券解决必须依赖通胀以外，多年依赖的新兴市场对通货膨胀的巨大制约力量正在消失。在过去20年，新兴市场出口的货物和服务的价格非常低，我们可以看到，这种情况正改变。

  尽管估计各不相同，但新兴市场的中产阶级可能在未来二十年增加约两亿人，这意味着商品密集型消费的可能大幅增加。随着某些国家从钢筋水泥混凝土上的巨大投入开始抽身，转而购入洗衣机，汽车乃至更多东西之后。我们将看到，更广泛的全球大宗商品价格的长期上涨。

  最后，特别是对美国而言，我们预期美元下跌会是长期趋势，尤其对于那些货币高增长的地区，这将毫无疑问地意味着通货膨胀。

  我们不但预计全球通货膨胀的水平会增高，而且预计各国的通胀水平比过去有更大程度的分化。

  新兴市场，鉴于可能的比较强的经济增长速度，也考虑到此前概述的原因，我们认为将难逃较高的通货膨胀数字。工资和商品价格的压力是两大动力，尤其是商品在他们的一揽子消费价格中占据很大一部分。因此，我们认为，新兴市场的通胀率比发达市场更加敏感于商品价格变动。

  发达国家市场，我们可以看到在欧洲范围内显著差异。假设最终欧债平稳解决——欧元盛行局面再度出现。我们相信，都将经历着以下过程，要么欧洲核心国家必须经历显著的通货膨胀、要么欧洲边缘国家必然经历大量的通缩，或者现实状况两者的某种组合。因此，我们可以预计将看到希腊、西班牙和爱尔兰的物价整体萎缩，而在德国和法国则是一个明显的向上运动的势头。

  在美国，我们预期核心通胀在未来几年逐步回升。具体来看，上个世纪70年代的滞涨局面未必会出现。当然，可能会出现一个类似的局面——目前为止已经有这个迹象——不高的净增长水平伴随着略高的通胀增长，这当然有一个滞胀的味儿。

  对于央行政策而言，这个问题是最容易解决的。美联储有一个明确的双重任务：就业和通货膨胀。

  我们期待这一政策立场有其双重性。如果美联储确实认为失业率下降和发电的增长比超过2％的通胀更为优先，那么我们未来很可能错过转宽松货币政策的时机。

  全球通缩的小概率风险依然不能忽视，考虑到欧元区的一个不完整的、无序的政策拯救过程，或许存在小概率的风险爆发并随后导致全球需求崩溃的事件。然而，我们相信决策者会有力地救援。另外，我们认为会有战略买家在商品市场出手，比如，中国和印度建立战略石油储备的过程。