下半年伊始，瑞银的分析师和投资专家发布报告指出，受到欧债危机拖累出口及金融市场，加上美国经济景气度下降，亚洲经济下半年也会受累。但亚洲积极放松货币与财政政策，有望推动经济在下半年更加稳健地复苏。

  在此背景下，瑞银认为，亚洲股票目前的估值有吸引力，从长远来看已出现了绝佳的介入时机。但短期来看，亚洲股市仍受制于高企的全球风险与波动性。考虑到亚洲可能出台更加强力的刺激政策，本地区股票有望比全球其他地区更早收复失地并逐渐企稳。

  ⊙本报记者 朱周良

  经济复苏在持续

  “亚洲打赢了2012上半年的通胀战役，接下来将投入下半年抗击西方冲击的战斗中。”瑞银亚洲首席投资总监浦永灏开门见山地说。

  浦永灏表示，下半年全球前景依然不容乐观。欧元区危机仍在给亚洲出口蒙上阴影，并可能危及本地区的资产市场；另一方面，美联储对美国经济与就业前景的乐观态度也已下降。

  就欧元区而言，欧洲外围国家债务危机日益恶化，给亚洲地区蒙上阴影。一些具体的例证包括：4月份中国对欧洲出口萎缩；印度的银行从欧洲获得的批发融资急剧减少；5月份当希腊是否退出欧元区进入紧要关头时，亚洲股票市场也随之大幅下挫，等等。浦永灏表示，虽然近期希腊议会选举结果带来一些安慰，但是投资者的注意力又迅速转向西班牙和意大利。

  美国方面，浦永灏指出，美联储刚刚下调对2012和2013年国内生产总值预测，同时上调了年底失业率预测。而IMF也在上周宣布下调今明两年美国经济增长预测。

  但对亚洲而言好消息是，通胀在逐渐回落。瑞银认为，考虑到食品与能源价格有望继续下滑，多数亚洲经济体能够继续放松货币政策，以支持经济增长，中国、韩国、马来西亚已经采取了相应措施。一个值得注意的例外是印度，卢比贬值以及庞大的政府赤字，导致印度通胀居高不下。与此同时，已有迹象表明亚洲的出口增速正在企稳，主要受上半年美国、日本以及其他新兴市场需求复苏所推动。一些出口导向型经济体如韩国和日本，工业生产和出口订单也在回升。

  中国是支持亚洲经济体的一个很重要因素。瑞银预计，中国经济有望从下半年开始复苏。通胀回落使得中国央行得以在近期下调基准存贷款利率，这是2008年以来首次降息，此前央行已经下调存款准备金率。中国政府还加快了基建项目的审批，并出台鼓励企业投资的措施。“我们认为，中国的财政刺激政策对整个地区都有利，虽然有些经济体由于公共债务高企，已没有能力推出类似中国的刺激措施，比如印度、马来西亚和泰国。”浦永灏说。

  总体上，瑞银认为，亚洲各经济体的政策重点正在从抗通胀转向保增长，虽然欧债危机仍是一个重大拖累因素，但是这不会成为亚洲经济复苏的拦路虎。各国积极放松货币与财政政策，将推动亚洲经济在下半年更稳定复苏。

  与欧洲难脱联系

  欧元区仍是下半年影响亚洲的一大因素。瑞银分析师伊塞尔从出口、银行体系等方面对相关风险进行了分析，认为总体上应仍属可控，但影响亦不容忽视。

  伊塞尔指出，如果仅仅是希腊出现危机，其本身对亚洲增长的影响微不足道，最多占亚洲国家出口的0.27%而已。即使欧元区外围国家加在一起，对亚洲的影响也不大。但伊塞尔表示，必须把欧元区作为一个整体来看待，外围国家的债务危机已经导致欧元区经济陷入衰退。

  瑞银的研究发现，亚洲除三个经济体以外，对世界其他地区出口中至少70%与西方有关。就中国而言，这种关联度甚至高达91%。这意味着亚洲对世界其他地区的出口不会也不能缓解对西方出口疲软带来的影响。

  “对许多亚洲经济体而言，其出口最终运到哪里没有关系，因为大部分出口商品似乎注定将运往西方国家。”伊塞尔在报告中写道。该行的研究发现，如果欧洲GDP增速下滑1%，将引发亚洲出口增速下跌5个百分点，同时亚洲GDP增长率将下降0.5%。到目前为止欧债危机对亚洲GDP影响不太明显的部分原因，可能在于过去亚洲采取了财政刺激以及宽松货币政策。

  至于亚洲与欧洲银行之间的关系，瑞银指出，如果欧洲政治领导人证明他们不能遏制存款外流并防止发生银行挤兑的话，欧洲的银行向亚洲的借贷将更为有限。但一些因素可能缓解这种情况。中国、印度和印尼这三个亚洲重量级国家对欧洲银行的直接敞口很小，欧盟向亚洲的贷款主要由北欧银行提供，这些银行受存款外流的冲击较小。

  瑞银的基本预测情形是，亚洲经济疲软可能导致2012年增长降至低于趋势水平的6.3%，2013年将回升至6.8%。

  股市下半年谨慎乐观

  瑞银认为，财政和货币政策在亚洲经济复苏中起着重要作用，也正是基于这方面的因素，亚洲资产下半年的下行风险有望得到缓解。总体上，瑞银对今年下半年的市场持谨慎乐观态度。

  对于股票，瑞银认为，亚洲股市的估值有吸引力。MSCI亚洲（除日本外）指数目前的市净率为1.49倍，低于1.8倍的历史平均值。MSCI中国指数的市净率为1.53倍，低于2.03倍的历史平均水平。

  “这意味着亚洲（除日本外）股市估值普遍具有吸引力，我们预期随着市场逐渐向平均水平回升，未来6个月亚洲股市估值有10%的上行空间。”浦永灏指出。

  瑞银表示，该行依然看好在海外上市的中国股票以及美国股票。在利空的情境下，如果希腊退出欧元区以及欧元危机急剧恶化这种不太可能的情形发生，那么流动性较好的亚洲市场（比如韩国）因“避险交易”而受到的冲击将大于东南亚或日本市场。在此背景下，如果以2008年至2009年的低点为基准，瑞银认为韩国等三个市场仍有最高20%的下跌空间，但这种大幅下挫也带来很好的买入机会。

  “我们预期亚洲国家，尤其是中国，将出台更强有力的支持性政策。因此，中国乃至整个亚洲地区的股票有望比其他地区更早收复失地并逐渐企稳。”浦永灏写道。

  不过，总体上瑞银仍保持谨慎。瑞银表示，虽然最差的情况比如希腊退出欧元区，不是该行的基本预测情形，但是未来前景不容乐观。欧元区危机可能继续拖下去，中东可能爆发军事冲突，美国经济复苏可能走软。因此，瑞银建议投资者总体仍保持防御立场，重点放在公司债券和亚洲股票方面，瑞银认为公司债券的防御性较强，而亚洲股票的估值从长远来看具有吸引力。

  对于债券和货币等其他资产，瑞银认为，随着通胀进一步回落，投资级债券在当前环境下仍不失为一种低风险的资产保值的投资工具。同时，亚洲公司债券是一种具有防御性的资产类型，建议投资者保持相当数量的投资级债券以及部分优质高收益债券配置。对于货币，瑞银认为，总体来说亚洲（除日本外）货币对主要货币有良好的升值潜力，因为本地区持续创造经常账盈余。然而，下半年亚洲货币可能受制于欧元危机引发避险情绪上升，进而导致市场动荡以及美元升值。此外，在通胀回落、出口增速仍较慢的情况下，多数亚洲决策者都不急于让本国货币升值。

  中国保障房蕴藏机会

  就股市的具体投资机会而言，瑞银比较看好亚洲内需概念，特别是那些在出口下滑情况下有望受益于国内政策支持的领域，比如中国的社会保障房建设及相关产业。在单个行业中，瑞银还特别提到了智能手机行业，该行预计，亚洲智能手机普及率将迎来转折点，建议投资者及早介入这一结构性趋势。

  瑞银分析师格兰达表示，中国的社会保障性住房经过过去两年的大面积开工之后，目前已经从建设期转向竣工期。2013年将标志着居民入住提速的开始。瑞银预期，中国保障房供应量将从今年的150万套飙升至2013年的360万套以及2014年的570万套。因此，该行也愈加看好相关行业的投资机会，且下半年这种趋势将愈加明显。

  瑞银认为，更多利好可能来自政府推动保障房建设以及消费的政策。中国已公布家电补贴政策，瑞银预期更多补贴及减税等措施将出炉。政府还可能进一步加强保障房开发，以缓解房地产投资与经济放缓。此外，商品房销售持续回暖也有助于推动房地产相关消费。

  延伸开来，瑞银指出，消费行业（家居商品、汽车、航空）将是居民可支配收入增加、房地产相关支出增长的主要受益者。银行业也有望受益于住房按揭贷款需求上升。此外，该行还发现，部分房地产开发商、建筑公司以及水泥机械制造商也具有投资机会。

  瑞银的分析师桑迪普特别提到了亚洲智能手机行业的机会。瑞银认为，2012年将是智能手机在亚洲发展的转折点，在可预见的未来，亚洲地区手机的更新浪潮，将推动智能手机消费增长50%以上。这一预测的依据是，亚洲居民可支配收入增加、智能手机成本下降、网络覆盖改善、数据业务价格有吸引力等有利因素的共同作用，使得更多人能够买得起智能手机。

  瑞银认为，亚洲的中高端智能手机产业日益成为苹果和三星两家公司的天下，而价格低于150美元、配备联发科技生产的芯片的“中国制造”低端智能手机将大幅增长。智能手机应用率攀升，不仅对亚洲科技行业供应链的增长前景是利好，而且也有利于本地区的电信运营商，其数据业务占总收入的比重有望从过去的30%提高到40%以上。