时间：2012年7月5日14：00-15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  王广国 海通证券高级基金分析师

  刘亦千 上海证券基金评价研究中心分析师

  王昉 华泰联合证券基金研究中心债券分析师

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  股市短期仍震荡

  游客86055问：上半年的反弹行情中，指数基金表现较为抢眼。您认为下半年指数基金还是否有表现机会？哪些类型的指基您较为看好？

  王广国：考虑到目前股票资产收益具有比较优势，历史对比看，中长期看A股波幅向上突破概率更大。根据我们股混基金的投资策略以及选择投资标的主线，立足中盘蓝筹，偏成长和偏周期风格搭配选择指数型基金。

  游客65590问：您觉得下半年股市会有机会吗？具体看好哪些板块？相应的基金类型有哪些看好？

  王广国：通胀下行已成定局，为未来宽松政策的实施拓宽了空间。GDP增速下滑程度在稳增长政策接受的弹性下限内，稳增长的政策出台可能将趋于缓慢，传统稳增长的政策即使出台也是比较温和，促使经济软着陆，逐渐培育经济的内生动力。未来A股市场进入一个等待的焦灼期，等待一个明确的信号，或是政策，或是经济数据的拐点出现。在明确信号之前，市场将保持震荡态势。

  刘亦千：目前经济和政策之间的对立主导了下半年市场演绎已经成为市场共识，前者决定市场的长期走势，后者决定市场的短期走势。目前看来，明确的短期机会仍然还未到来，但下半年好转将是大概率事件。从投资机会来看，下半年投资必将沿着政策放松方向寻找板块性机会，从这个角度来看，基建、金融、消费、新兴产业均存在板块性投资机会。但考虑到国际国内经济形势日趋复杂和紧张，政策的推出愈加审慎和温和，市场结构性机会将变得更为短暂和多变，依靠捕捉结构性机会赢得市场的难度进一步加大；在没有足够流动性的支持下，市场也难以出现结构性同涨同跌，相反，结构内部质优上市公司和质差上市公司将两极分化。

  游客92313问：上半年股市一直比较疲弱，下半年会有好转吗？哪些类型的股票基金可以关注？

  刘亦千：明确的短期机会仍然还未到来，但下半年好转将是大概率事件。理由在于：市场估值的确还很便宜；我国经济持续增长的基础仍然很健康；美国将带动全球市场逐渐复苏等等。个人认为，下半年市场结构性机会将变得更为短暂和多变，结构内部质优上市公司和质差上市公司将两极分化。选股能力更强的绩优基金优势明显，可以重点关注。

  王广国：在通胀下行、估值偏低、政策回暖的市场背景下，中长线来看证券市场具备良好的投资价值，而中短线来看，市场大幅上涨的契机依赖实体经济的拐头，或者稳增长和引资政策的兑现，前者尚需等待，而后者可能随时出现，在这之前市场走势将呈现焦灼等待中的震荡，成长股的结构性机会大于市场的整体机会。

  债市风险勿忽视

  游客29530问：您如何判断下半年的政策走向，宽松步骤会如何延续？债市机遇是否维持？具体固定收益类基金品种方面，哪类更适合投资？

  王昉：在经济增速中枢缓慢下移的同时债务快速扩大，经济增长能否支撑债务扩张的问题还需在发展中观察。但是对于通胀来说，由于目前我国仍处于产能过剩阶段，人民币双向浮动、贬值预期导致一部分资金外流，因此偏松货币政策在未来半年内拉升物价水平的概率较低。虽然基数因素和“猪周期”的影响存在，但是伴随利率市场化的不断渗透，套利收益减少，货币流转速度下降，通胀的压力与风险也在减弱，后续以“量宽”为主的货币政策预计会继续出台。对于债券市场而言，债市总体波动空间收窄，收益率曲线将呈现偏平化走势，估值上高等级债相对安全。

  游客73924问：您如何判断下半年的政策走向，宽松步骤会如何延续？债市机遇是否维持？股债跷跷板您觉得会向哪段倾斜，资产配置方面应该更注重哪方面？

  王广国：鉴于政府已经加大逆周期政策调控力度，不对称降息更是体现了央行拉动企业贷款需求的政策目标，未来新增贷款规模提升将是大概率事件，因此，未来债券资产的整体配置价值将降低。就具体券种选择来说，依然呈现结构型机会。目前中低评级债券的信用利差依旧提供了较好的价格保护，长期配置价值高于利率债和高评级企业债，但近期出现的小型企业及信托计划违约事件增加了个券挑选的难度。基于此，我们建议投资者重点关注一级债基和部分纯债基金，对于以信用债为主投方向的基金则暂时回避。

  游客61046问：上半年债券基金整体表现较为抢眼。您认为下半年这种情况是否还会持续？

  刘亦千：在过去的三个季度，债券市场迎来历史罕见的大牛市。市场价格的急速攀升导致目前债券市场收益率继续下行的空间已经不大。目前债券市场的收益率已经不足以支持下半年债券市场再现上半年的强劲走势。如果下半年股票市场继续维持弱势，借助资金面的逐渐宽松和利差优势，信用债仍将面临较好投资机会，建议重点关注信用债基金的投资机会。

  下半年投“基”有道

  游客92053问：可转债目前投资价值如何？下半年会有一些可转债发行，这是否会造成市场供给过剩，从而冲击该类产品收益率？

  王昉：目前，20只可转债的转股溢价率平均为51%、纯债溢价率为13%，债性保护较高。年内二次降息会进一步夯实转债的债券价值，但是由于转债的价格走势主要还是跟随正股波动，因此转债的投资价值尚未确定。下半年扩容对转债市场而言并不构成风险，转债市场供不应求，其定价方法与普通债券不同，扩容并不影响其收益率。

  游客39506问：上半年我认购了沪深300ETF，目前还在折损状态。我需要逢高赎回吗？还是继续持有？

  王广国：首先，看您持有基金组合中是否做了风格匹配，若是大盘风格和中小盘风格的基金搭配，可继续维持沪深300ETF的配置，目前沪深300的PE处于历史地低点，未来机会大于风险。若您的持仓只有沪深300ETF，建议下半年组合配置基金。

  游客69464问：债券小牛行情结束了吗？下半年哪些类型的债基可能表现较好？

  王昉：国际国内经济前景尚未明朗，国内二次降息、丹麦基准利率甚至降为负值，债券市场的牛市基础仍在。下半年债券基金选择方面，有两个建议：一是基于收益率曲线偏平化判断，可选择中长期利率债配置较多的基金，对于信用类债基需根据信贷情况进行筛选；二是鉴于债券类属切换效率或将提高，对于历史操作风格较为灵活、组合配置约束较少的基金可予以关注，如一级债基和纯债基金。

  游客49306问：杠杆债基上半年走出了一波亮丽的行情，您认为下半年是否还有类似的机会？目前这类基金折溢价率如何？

  刘亦千：杠杆债基的走势仍然的依赖于基础市场的演绎，我们判断目前债券市场的收益率已经不足以支持下半年债券市场再现上半年的强劲走势。目前杠杆债基中，8只上市交易A类份额全部折价，平均折价幅度为4.53%，18只上市交易B类份额折溢价不一，平均溢价1.63%。由于产品定位、分级设计以及市场交易规模等诸多因素影响，不同产品市场交易差异极大，其中B类份额介于折价13.43%至溢价39.50%之间。

  （本报记者 丁宁 整理）