⊙本报记者 黄金滔 安仲文

  上半年基金投资业绩榜单日前揭晓，信达澳银稳定价值基金A类凭借9.2%的收益率在一级债基中排名靠前。掌管该基金的基金经理兼信达澳银固定收益部总经理孔学峰日前接受采访时表示，在经济下行、通胀压力降低、货币政策宽松的经济环境下，下半年中国债市的机会仍将超过风险，信达澳银将采取积极灵活的操作策略，同时注重对信用债持有期收益的把握。

  展望下半年债券市场，孔学峰认为，从大的方向看，债券市场依然处于一个有利的环境中：宏观经济继续向下寻底，货币政策处于放松进程中，通胀还看不到反弹压力。这些都对债市构成利好。

  宏观方面，孔学峰认为，作为实体经济先导性指标，6月份中国制造业采购经理指数(PMI)报50.2，较上月回落0.2个百分点。这是该指数连续第二个月回落，并创出7个月新低。 此前披露的汇丰中国PMI初值为48.1，亦为7个月低点。这表明企业的经营压力非常大。同时，欧债危机向外围扩散的可能性非常大，海外的风险还没有释放完毕。虽然中国已放松货币政策和财政刺激政策稳定经济，但力度和节奏肯定远小于2008至2009年。

  通胀方面，孔学峰预计，三季度之前CPI可能在3%之下甚至可能逼近2%，通胀压力会维持一个长时间较低水平，因此预计三季度前通胀还不是债券市场关注的重点。孔学峰进一步表示，由于通胀压力减弱，经济下滑，诱发货币政策的调整或宽松是一致预期。今年央行已经三次降准，一次下调基准利率。降息必然导致整个社会资金成本的下降，使得银行间市场利率维持相对的低位，对债券的投资有利。

  不过，孔学峰认为目前仍需要对风险因素保持警惕。“经过前半年的上涨，整个债券市场收益率已大幅下降，一些品种已接近甚至低于历史平均水平，其中利率产品已低于历史平均水平，在债市获取超额收益的可能性和空间已经降低。”孔学峰说。

  此外，孔学峰还担心，货币宽松会引发信贷特别是中长期贷款扩张，可能会形成诸如2009年和2010年的信贷大爆发。但短期内，他认为银行尚不会把大量资金投入到中长期贷款，不会大量分流对债券的配置，所以短期内不会对债券市场形成压力。

  除中长期贷款外，海外市场会否出现新一轮货币宽松政策是孔学峰关注的又一个重要风险。“从目前看，欧洲出现进一步量化宽松政策的概率非常大，因为其风险没有释放完毕，美联储不一定会推出第三轮量化宽松政策（QE3），但可能推出替代方式，这些政策一旦推出就会对市场形成冲击，影响整个市场的风险偏好。”孔学峰说。

  谈到下半年债市的投资，孔学峰表示，债券市场已走过上半年低风险高回报的阶段，下半年的行情还没有结束，仍抱谨慎乐观态度，在未来会采取更加灵活的应对策略，适度的控制杠杆和久期。

  在品种选择上，孔学峰认为，下一阶段的重点还是信用债，特别是中等资质的品种。他表示，下半年更注重的是持有期收益，并不是通过杠杆去获取价差的收益，持有期收益的贡献将更加重要。“虽然说信用债的收益率已大幅下降，但从绝对收益来看还具有吸引力，特别是中等资质的品种，如果持有半年收益仍比较可观。”

  对于近期沪深交易所推出的中小企业私募债，孔学峰认为，其推出的意义重大。“这宣布了债券投资信用分析时代的到来。之前没有成熟的信用债市场，没有实质的违约，信用债券的投资分析在一定程度被简单化，甚至流于表面，但私募债的推出可以提升信用分析的价值。”他进一步指出，私募债将成为提高基金收益的重要来源之一，值得深入研究挖掘蕴含其中的投资机会。