■湘财证券财富管理中心 王玲

  在月内两度降息以及6月份经济数据公布等消息影响下，股指并未走出投资者期待的上涨行情，反而屡创阶段性新低，令投资者信心受挫，但目前投资者也无须恐慌。首先，月内两次降息加快了政策放松的力度，而随着政策效应的逐步显现，三季度经济增速有望企稳回升。其次，六月CPI同比上涨2.2%，通胀的下行为政策放松提供了空间。当前股指或将在估值底、政策底以及“预期的经济底”中反复震荡确认底部。

  政策底或将夯实“经济底”

  6月CPI同比上涨2.2%,6月PPI同比下降2.1%，数据基本符合预期。而对于半年度经济数据，股指已经对悲观预期提前反应。包括降息也被解读为对冲“经济下滑超预期”的举措。实质上，仔细分析不难发现，月内两次降息实属罕见，而公开公布非对称降息乃是首次。历数历史上的降息，2008年出现过月内两次降息，分别是2008年10月8日和2008年10月29日。通过分析实体经济状况，2008年与今日虽不可同言而喻，但经济下滑是一致的特点。而市场利率化的开启使金融机构让利实体经济的举措也为经济复苏提供了积极的因素。

  在经济下行过程中，下调存准与降息组合拳的联合出击，有望趋缓经济增速下滑。而超预期的降息有望提振目前跌至低谷的投资信心。下调基准利率，可降低资金成本，而边际利润增长，有利于释放有效投资需求。同时，降息有助于减少企业利息支出，缓解企业资金使用压力，特别是对中小企业的资金压力。

  针对目前企业投资收益率大幅下滑的现状，下调基准利率有利于提振经济主体信心。降低资金成本，会直接刺激信贷需求回升，释放有效投资需求。如此一来，再综合结构性减税政策等吸引民间投资一些公共领域的政策，稳增长政策的效果会逐渐显现。可以预见的是，经济底也会在灯火阑珊处。

  估值底封锁下跌空间

  六月份经济数据实属在预期范围内，而通胀下行为政策的再度放松提供了空间。推动股指上行的动力了除了经济数据，政策的放松外，更重要的是回归市场本身。

  通过分析历史上降息对市场的影响分析，2008年度月内两次降息市场反应不一。2008年10月8日下调利率后，10月9日上证综指依然保持跌势，跌幅0.84，此后股指非但没有上涨，相反10月28日创出历史低点1664.93点。10月29日再次下调利率后，10月30日股指保持升势并一直持续至2009年创出3478点的新高。虽然此后11月再次出现下调利率的举措，但货币放松的累积效应确实助推股指上行。

  而本次的降息后市场反应与2008年如出一辙。6月7日下调利率后，6月8日股指跌幅0.51%，而7月5日再次降息后，股指创出阶段新低后企稳并展开反弹。虽然历史不可复制，但市场低估值确是不争的事实。

  估值方面，以银行股为代表的金融服务、建筑建材、家用电器等板块估值处于历史较低水平，而全部A股和沪深300市盈率不足13倍和11倍。估值对比历次市场大底，目前也处于底部区域。虽然下调此次降息为非不对称降息，进一步推进利率市场化会收窄银行板块盈利空间，但鉴于汇金对工商银行增持，不对称降息靴子落地以及业绩公布期超额收益明显的状况下，低估值依然能支撑银行目前的股价，整体估值处于历史底部将封锁股指的下行空间。

  （CIS）